信用策略周报：银行二永债供给分化

　　本报告导读：

    　　2024 年以来银行二永债发行总量边际抬升，净发行皆边际下行。分银行类型来看，国有大行缩量显著，股份行与城农商行净融资量皆边际增加。

    　　投资要点：

    　　2024年以来银行二永债发行总量边际抬升。截至 2024 年 11 月 27日，银行二永债共发行近17580 亿元（含TLAC 债），其中二级资本债发行8699 亿元，银行永续债发行6781 亿元，发行总量较过去几年1.1-1.2 万亿发行量而言涨幅明显，边际增量主要由银行永续债贡献。

    　　分银行类型来看，国有大行二永债发行量由TLAC 债边际替代，股份行城商行增量明显。具体来看，国有大行二级债发行4960 亿元，较22 年与23 年边际减少，永续债边际提升至2500 亿元，加上2100亿元TLAC 债后发行量多于往年；股份行和城商行二永债发行放量，分别为4860 亿元和2286 亿元，较23 年1050 亿元和1208 亿元增幅显著；农商行整体发行量维持在400 亿左右。

    　　净发行方面，2024 年以来银行二级资本债与永续债净发行皆边际下行。截至2024 年11 月27 日，银行二永债净发行6776 亿元（含TLAC 债），其中二级资本债净发行3461 亿元，永续债净发行1215亿元，二者皆较2023 年边际下降。

    　　分银行类型来看，国有大行缩量显著，股份行与城农商行净融资量皆边际增加。具体来看，国有大行二永债净融资1360 亿元，加上TLAC 债3460 亿元，远低于过去几年的5000-6000 亿元；股份行、城商行与农商行净融资额分别为1710 亿元、1317 亿元，289 亿元，皆较过去几年提升显著。

    　　风险提示：化债政策力度与效果不及预期；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。

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