有色金属行业大宗金属周报：地缘政治反复 金价震荡

　　贵金属板块：地缘政治反复叠加美国劳动力市场仍有韧性，金价进入震荡态势。伦敦现货黄金下跌1.63%、上期所黄金下跌1.45%、沪金持仓量下跌4.77%，伦敦现货白银下跌1.78%、上期所白银下跌1.37%、沪银持仓量下跌3.12%，钯金下跌3.72%，铂金下跌2.49%。本周金价在周一大幅回调，并随后开始小幅反弹，我们认为原因主要包括：1）地缘政治缓和后又起冲突：以色列与黎巴嫩真主党在美国的斡旋下达成了为期60 天的停火协议，但在停火协议生效的第二天，双方相互指责对方违反停火协议；俄乌冲突再度升级，俄罗斯于11 月28 日对乌克兰各地能源基础设施发动大规模空袭，此次袭击导致乌西三个地区至少100 万人断电。

    　　2）美国劳动力市场仍有较大韧性，美联储对降息持谨慎立场。本周美国公布的数据显示，消费支出创今年4 月以来最大增幅，核心PCE 价格指数10 月份同比加速上升，美国上周初请失业金人数小幅下降至21.3 万人，进一步支持央行对降息的谨慎立场。短期看，随着降息预期企稳，特朗普上台后的加关税政策驱动通胀预期交易和地缘政治或将短期主导金价走势。

    　　长期看，我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩及去美元化的大背景下，预计黄金中长期仍具备上涨空间。建议关注：紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、株冶集团和湖南白银。

    　　铜板块：需求淡季，铜价震荡偏弱。本周伦铜上涨0.45%，沪铜上涨0.09%；伦铜库存下跌0.56%，沪铜库存下跌9.53%。冶炼费11.4 美元/吨；硫酸价格上涨4.13%，铜冶炼毛利为-927 元/吨，亏损收窄。宏观方面，特朗普当选后或缩减补贴政策，对工业金属的需求或形成压制，铜价承压。基本面方面，铜下游开工维持高位，国内库存持续去化。本周电解铜杆开工率84.25%，环比下降0.37pct。本周沪铜库存10.88 万吨，环降9.53%，伦铜库存27.1 万吨，环降0.56%，smm 社会库存13.75 万吨，环降14.76%。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，预计铜价中长期上涨空间较大。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。

    　　铝板块：淡季铝价承压，氧化铝现货价格持续上涨，电解铝盈利转为亏损。本周伦铝下跌1.09%，沪铝下跌1.05%；库存方面，伦铝库存下跌1.77%、沪铝库存下跌1.75%，现货库存上涨3.16%；原料方面，本周氧化铝价格上涨0.35%，阳极价格持平，铝企毛利下跌775.38%至-263 元/吨。本周国内铝下游加工龙头企业开工率为63.4%，环升0.4pct。铝材出口退税取消对铝加工企业影响趋于稳定，随着12 月淡季效应加剧，预计后续铝下游开工率将向下调整。短期内氧化铝基本面仍呈现供应偏紧状态，后续需持续关注铝土矿国内外供给端扰动进展，以及氧化铝新投产能放量节奏。建议关注：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。

    　　小金属板块：小金属价格跟踪：硅锰上涨0.63%，镁锭/五氧化二钒/钨精矿/钼精矿/钛精矿/锰矿下跌0.55%/0.66%/0.69%/1.33%/1.45%/8.89%。本周小金属价格普跌。建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。

    　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

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