纺织服饰行业周专题：BURBERRY短期业绩承压 近期优衣库事件引争议

　　【专题一：Burberry 披露FY2025H1 半年报，短期业绩承压】Burberry 披露FY2025H1 半年报，短期业绩承压。近期Burberry 公司发布截至2024 年9 月28 日FY2025 上半财年经营情况，根据公司披露FY2025H1 营收同比下降22%至10.86 亿英镑（货币中性基础上同比下降20%），其中零售业务同店销售同比下降20%，货币中性基础上批发业务营收同比下降29%。经调整后毛利率同比下降6.4pcts 至63.4%，经调整后OPM 同比大幅下降19.7pcts至-3.8%，经调整后经营亏损为0.41 亿英镑（FY2023 H1 为盈利2.23 亿英镑）。当前公司正紧急采取多项举措以稳定公司业务，但是由于宏观经济环境的不确定性，公司较难对下半年的增长情况给予指引。

    　　受限于宏观环境波动，各个业务地区营收表现均承压。上半年集团同店销售额同比下降20%（其中4~6 月下降21%，7~9 月下降20%），分地区看公司亚太、EMEIA、美洲地区业务同店销售均有明显下滑。

    　　1）亚太：上半财年公司亚太地区同店销售下降25%（4~6 月下降23%，7~9月下降28%），分地区看上半财年中国大陆同店销售下降24%，对比之下日本同店销售仅下降2%，我们判断2024 年以来中国大陆消费环境整体较为波动从而导致本土消费较弱，另一方面上半财年赴日游客增加也导致部分消费流向日本，从全球范围来看来自于中国消费者的销售收入下降低双位数。

    　　2）欧洲、中东、印度以及非洲（EMEIA）：上半财年EMEIA 地区同店销售下降13%（4~6 月下降16%，7~9 月下降10%），降幅逐季收窄，一方面原因来自于本地消费者支出的贡献，另一方面原因来自于游客的贡献，上半财年EMEIA地区游客收入占比超过一半。

    　　3）美洲：上半财年美洲地区同店销售下降21%（4~6 月下降23%，7~9 月下降18%）。美洲地区同店销售的大幅下滑部分原因系本土购买力外流所致，从全球范围来看来自美洲的消费者的销售收入同比降幅略低于美洲本州销售收入降幅。

    　　【专题二：优衣库事件引发争议，优质本土休闲服饰品牌或受益，但预计较难复刻2021 年情况】近期优衣库创始人柳井正接受BBC 采访时表示，优衣库不使用来自中国新疆地区的棉花。我们判断此次优衣库对于新疆棉的表态，同2021 年的“新疆棉事件”具有相似之处：2020 年10 月BCI 宣布对所有新疆棉企无限期取消担保认证，后以H&M、Nike 为代表的多家国际性服装品牌宣布拒绝使用新疆棉花。在2021 年的“新疆棉事件”发生后，国内消费者在服装品牌选择上发生变化，本土服装品牌（尤其是运动鞋服品牌）受益明显，2021 年上半年安踏体育/李宁/特步国际/361度归母利润同比分别增长132%/187%/72%/33%。

    　　我们认为此次优衣库事件或利好本土休闲服饰品牌，优质公司市场关注度或将提升。参考2021 年的情况，我们认为此次柳井正对新疆棉的表态或对优衣库在国内的品牌形象造成负面影响，与此同时部分优质的本土休闲服饰品牌的关注度或将提升，然而考虑到国内休闲服饰品牌集中度对比运动鞋服赛道较低，同时当前消费环境仍较为波动，因此此次优衣库事件对相关公司的业绩帮助或难以完全复刻2021 年的情况。

    　　此前柳井正表示中国在全球的供应链地位不可替代。在此次柳井正对新疆棉的表态之前，曾接受《日经亚洲》采访时表示不会退出中国市场，其他国家的工厂难以同中国相媲美，高质量和大规模的生产仍需依赖中国制造商。

    　　【本周观点】

    　　服饰品牌：进入Q4 后需求边际向好，期待板块业绩改善。2024Q4 以来受益于节庆需求以及双十一大促刺激，我们预计整体服装消费呈现边际改善趋势，根据社零数据显示2024 年10 月服装鞋帽类针纺织品类零售额同比增长8%，分品类看运动鞋服板块整体运营稳健，我们预计10-11 月各运动品牌流水增速对比Q3 均有不同程度改善；近期优衣库品牌因新疆棉事件引发争议，我们判断消费者对于　　优质本土休闲服饰品牌的关注度或将提升。

    　　推荐运动鞋服赛道龙头【安踏体育、李宁】，对应2025 年PE 为15/11 倍；推荐稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024 年PE 为10倍；推荐旺季来临、品类拓展拉动增长的【波司登】，对应FY2025 PE 为12倍。

    　　纺织制造：2024 年内订单趋势整体向好，优先推荐【伟星股份、华利集团、申洲国际】。上游服饰制造订单2024 年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动利润率同比改善，中长期来看我们判断订单资源向头部制造商加速集中，上游制造商行业格局的优化仍是长期趋势，2025 年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业（考虑基数差异，我们估计2024Q4 板块公司收入及利润同比增速或环比走弱）。

    　　推荐收入增速优异的【伟星股份】，对应2025 年PE 为20 倍；推荐新客户合作顺利、产能扩张加速的【华利集团】，对应2025 年PE 为20 倍；推荐毛利率改善【申洲国际】，对应2025 年PE 为13 倍；关注健盛集团，新澳股份。

    　　黄金珠宝：Q4 黄金珠宝零售表现环比Q3 或改善，中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。2024 年10 月国内金银珠宝类零售额同比下降2.7%，受益于消费环境边际改善，珠宝零售降幅继续收窄，中长期来看行业公司陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。产品端逐步加强一口价产品的比重，提升产品差异性，渠道端扩张更加谨慎，控制库存风险，注重单店效率提升。

    　　关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司周大福、老凤祥、潮宏基，当前股价对应2025 年（或FY2025）PE 为12/12/12 倍。

    　　【近期报告】

    　　波司登：FY2025H1 净利润同增23%，期待全财年业绩稳健释放。公司发布FY2025H1（截至2024/9/30 的六个月）业绩公告：主营业务收入/净利润分别同比增长18%/23%至88.0/11.3 亿元，业绩表现超出预期。1）盈利质量方面：FY2025H1公司毛利率同比下降0.1pct 至49.9%；销售/管理费用率同比分别-1.4pct/+0.9pct至25.8%/8.7%，净利率同比+0.5pct 至12.8%。2）分红方面：公司宣派中期股息每股普通股6.0 港仙。

    　　周大福：短期销售仍有下降，期待后续公司盈利能力改善。公司披露FY2025H1 年报，由于消费环境波动公司营收同比下降20%至394.08 亿港元，受益于产品结构优化以及金价上行，毛利率提升6.5pcts 至31.4%，经营利润率同比提升4pcts 至17.2%，综合考虑黄金借贷公允价值变动的影响后，归母净利润同比下降44.4%至25.3 亿港元，整体表现同公司此前披露的业绩预告相一致。公司派发中期股息0.2 港元/股，派息率78.9%，同时公司发布公告拟采用不超过20 亿港元用于回购公司股票。

    　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。

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