深度*宏观*11月PMI数据点评：制造业出口订单环比回升

　　11 月生产指数延续环比增长，国内、海外需求共同回暖。11 月非制造业PMI指数环比小幅下滑。

    　　11 月制造业出口订单回升。11 月制造业PMI 指数为50.3%，较10 月继续上升0.2 个百分点，制造业景气度在扩张区间微幅上行。着眼重要细分项，11 月新订单指数50.8%，较10 月上升0.8 个百分点，其中，新出口订单指数较上月回升0.8 个百分点，实现48.1%。生产指数实现52.4%，较10 月延续增长0.4 个百分点；原材料库存指数为48.2%，与10 月持平；产成品库存指数为47.4%，较10 月回升0.5 个百分点；从业人员指数为48.2%，小幅回落0.2 个百分点；供货商配送时间指数为50.2%，较10 月延续上升0.6 个百分点。企业预期方面，制造业生产经营活动预期指数实现54.7%，较10 月继续回升0.7 个百分点。

    　　11 月生产指数延续增长。从细分指标看，月内在手订单和采购指数较10月分别上行0.2 和1.7 个百分点，企业生产活动仍较活跃。

    　　国内、海外需求共同回暖。着眼需求端，11 月新订单、产成品库存指数环比分别上行0.8 和0.5 个百分点，国内、海外需求共同回暖，企业生产、备货意愿提振。我们认为，11 月海外需求回暖主要受以下两方面影响：

    　　其一，感恩节、圣诞节为海外季节性消费旺季，带动11 月出口订单回升；其二，明年出口面临较多不确定因素，部分企业提前增加出口订单数量（即“抢出口”），年底出口订单表现有望延续增长。

    　　值得注意的是，在需求回暖的背景下，月内出厂价格指数环比下滑2.2 个百分点，价格走弱动力或来自于成本端，11 月主要原材料购进价格指数环比下滑3.6 个百分点。

    　　具体行业方面，11 月黑色金属加工业、非金属矿物及金属矿物制品业出厂价格、新订单指数均有回落， 11 月为户外施工淡季，原材料制造业需求或受到干扰，但在“一揽子”稳增长政策集中发力的背景下，原材料制造业需求有望逐步改善。

    　　11 月非制造业PMI 指数环比小幅下滑。11 月非制造业PMI 指数实现50.0%，较10 月回落0.2 个百分点，持平于荣枯线水平。从需求端看，11月新订单指数为45.9%，较10 月回落1.3 个百分点。外需方面，新出口订单指数实现48.2%，较10 月回落1.8 个百分点。11 月非制造业从业人员指数实现45.4%，较10 月回落0.4 个百分点，在荣枯线以下继续下探；供应商配送时间指数实现51.2%，与10 月持平。

    　　风险提示：海外通胀韧性超预期；地缘关系的不确定性。

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