通信行业24Q3综述：经营进一步加速、现金流向好 基金持仓环比继续增长

　　2024Q3通信行业营收进一步加速增长，盈利保持优异表现。2024Q3通信行业实现营业收入8244.07亿元，同比+10.51%，归母净利润612.81亿元，同比+8.88%，扣非后归母净利润555.45亿元，同比+6.47%。毛利率33.20%，同比+0.19pct。若剔除市值超过千亿公司的影响，行业整体业绩进一步加速。剔除大权重公司影响，剩余公司表现更为突出，营收实现1565.63亿元，同比+15.89%，归母净利润108.45亿元，同比+27.64%，扣非后归母净利润97.41亿元，同比+30.96%。

    　　AI产业链海外市场继续领衔增长，国内也迎来业绩增长拐点；多数细分行业需求继续回暖。分板块来看，24Q3大部分板块营收、利润均实现同比增长，其中受益于AI高景气拉动，光模块及器件表现最为突出，同时物联网板块需求持续复苏、盈利改善，二者营收、归母净利润增速均为行业前五。具体来看，2023年，全球算力投入开启大规模建设且这一趋势仍在马不停蹄向前迭代中，根据北美云计算头部厂商最新披露的资本开支，2024Q3资本开支合计实现584.64亿美元，同比+63.25%、连续五个季度同比加速增长，环比+12.60%，保持连续五个季度环比提升。因此，在全球AI供应链体系中，数通光模块公司、高速PCB板公司、AI服务器/交换机硬件制造商等迎来重要的发展机遇，AI相关收入取得了大幅增长。同时，国内运营商规划大幅扩大智算规模、国内互联网资本开支拐点向上，国内算力产业链也于2024年迎来加速发展机遇，锐捷网络、光迅科技等24Q3业绩呈现高速增长。另一方面，物联网行业、通信芯片、光纤光缆等也正在度过需求低谷期，经营逐步企稳，但由于下游细分板块需求回暖程度不同且竞争格局有所差异，板块内公司业绩表现有所分化，部分公司营收/盈利修复已持续兑现中，建议持续关注需求边际向上带来的个股业绩改善机会。除业绩表现之外，运营商高度重视股东回报，持续加大分红力度，截至11月1日，中国移动、中国电信、中国联通的A股/H股派息率分别为4.4%/7.0%、4.0%/6.3%、2.9%/6.1%。

    　　24Q3年通信行业经营性净现金流环比大幅改善、同比恢复增长。24Q3通信行业整体经营性净现金流净额为1755.67亿元，环比+23.08%，同比+1.76%。分板块来看，网络安全、通信芯片、光纤光缆板块经营性净现金流均实现较好增长。

    　　24Q3通信行业基金持仓继续提升，AI维持高集中度。 24Q3通信行业基金持仓市值占比为3.67%，环比提升0.12pct，配置比例继续回升但行业仍处于低配水平，为-0.28pct，相比15年以来超配比例均值-0.11%、以及我国云计算高速发展的2015-2019年时期的超配比例高点2.04%，我们认为持仓比例仍有明显提升空间。从板块持仓市值来看，中际旭创、新易盛、沪电股份位列前三，AI产业链仍为当前关注重点，前十持股市值中有6家处于AI产业链，占前十持仓市值比例为78%，持仓集中度维持高位。同时，新易盛、中际旭创、沪电股份为持仓占流通股比例前三，中际旭创、新易盛、沪电股份为持股机构数前三。

    　　我们继续维持建议：

    　　1、网络赋能——通信是信息传递、万物互联的基础。其中：1）运营商：关注中国移动、中国电信、中国联通等2）设备商：关注紫光股份、锐捷网络、烽火通信、中兴通讯、迪普科技、星网锐捷、菲菱科思等。3）光器件——关注中际旭创、天孚通信、华工科技、光迅科技、新易盛、光库科技、源杰科技、长光华芯等；4）电芯片——关注翱捷科技、盛科通信、中瓷电子、紫光国微等。5）PCB——关注沪电股份、深南电路等。6）光纤缆&海缆——关注：亨通光电、中天科技等；7）物联网：关注广和通、移远通信、拓邦股份、四方光电等。8）卫星及其他：关注海格通信、上海瀚讯、华测导航、海能达、亿联网络、凌云光、奥普特、杰普特等。

    　　2、AI驱动——AI的大模型训练及应用提升通信能力需求。1）GPU：英伟达带动下，新的AI芯片计算能力不断提升，芯片间互联速度、内存容量也快速增长。2）交换机：服务器与交换机、交换机与交换机之间接口速率从100G、400G快速向800G、1.6T等演进。3）光器件：光模块作为光电转换的核心器件，速率升级同时，产品上也衍生出LPO、CPO、硅光、薄膜铌酸锂等方向；并带来光电芯片新需求。

    　　3、天地一体——卫星通信作为地面通信的有效补充，发展空间大。当前国家政策不断促进，地方政府大力支持，卫星互联网有望迎来快速发展期。

    　　4、通信构筑数字经济底座，下游应用空间逐步打开——1）AI生态。2）车联网。3）数据要素。4）AIoT。5）激光雷达。6）工业互联网。

    　　风险提示：中美科技与贸易摩擦影响；政府及行业投资进度低于预期；行业需求低于预期。

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