金属行业周报：基本面支撑渐强

　　强美元和关税问题，金属承压。下周关注重要会议的指引。有色金属基本面普遍好转，对价格有较强底部支撑。氧化铝矛盾突出。持续推荐铝铜金中长线投资价值。另推荐关注新质生产力标的中，或有政策加持的化债、并购重组、反制主题等相关标的，以及能源金属板块触底估值修复机会。

    　　有色金属（801050）申万一级行业指数本周跌幅-0.61%，排名第31。本周申万二级行业指数，贵金属（-3.35%），工业金属（0.05%），小金属（-0.24%），能源金属（-0.33%）。

    　　本周最大涨幅个股：东方锆业（002167），本周涨幅+14.62%。公司主要从事锆系列制品研发、生产和经营，产品包括锆英砂、电熔氧化锆、氧氯化锆等。

    　　本周最大跌幅个股：众源新材（603527），本周跌幅-17.03%。公司的主营业务为紫铜带箔材的研发、生产和销售，主要产品为铜板带。

    　　有色金属本周涨幅最大是铅（2.42%）。本周铅价格上涨。河北、安徽等地区再生铅炼厂减产后尚未完全恢复，江西、广东原生铅炼厂也进入检修状态，铅供应偏紧，且下游铅蓄电池开工平稳，铅价格上涨。

    　　有色金属本周跌幅最大是镓（-2.20%）。本周镓价格下跌。随着年底临近，厂商面临库存压力，会增加市场供给；但市场需求不足，特别是光伏与磁材行业对镓的需求量降低，镓价格下降。

    　　基本金属：1）铜：截至11 月28 日周四，SMM 全国铜社会库存较上周四去库2.38 万吨至13.75 万吨。LME 库存增库0.1 万吨，COMEX 库存增0.2 万吨。由于关税问题，最近库存可能会有反复，但是预计到年底基本可以维持去库大趋势。本周SMM 铜线缆企业开工率为94.37%，环比增加4.07 个百分点，五连升。铜价下跌之后对铜消费刺激比较明显，此外精废价差维持1000元以内，对铜价形成支撑。铜精矿长单谈判较为焦灼。总体看短期基本面向好，底部支撑强，市场情绪转暖，但是宏观不确定，铜价焦灼，中长期看好铜投资价值。关注紫金矿业/洛阳钼业/五矿资源/云南铜业/铜陵有色等。2）铝：

    　　SMM 统计，11 月28 日国内电解铝社会库存55.3 万吨，较上周四增加1.4万吨。新疆滞留货源到货，叠加下游赶工情绪退烧，需求下滑，主流消费地社库转势累库。国内铝厂亏损持续扩大，停产检修的产能增加。根据ALD 调研数据，截至本周五，氧化铝建成产能10502 万吨，运行产能8845 万吨，开工率84.22%，运行产能环比增加5 万吨。阿拉丁（ALD）数据，铝土矿价格持续上涨，目前几内亚到中国的低温矿石散货报价集中在97 美元/干吨，有矿企将明年一季度长协报价上涨12-14 美元/干吨。铝土矿供应紧张和涨价是共识，氧化铝运行产能受限，难有明显提升。西北铝厂氧化铝库存仍未能达到往年冬储完成的水平，备库需求或持续存在。由于电解铝利润被挤压严重，导致个别冶炼厂减产，氧化铝价格对电解铝价格驱动增强。长期看，国内外电解铝供应同样缺少弹性，预计明年全球电解铝比较难超200 万吨增量，增幅2.5-2.8%之间，预计明年全球电解铝去库放大。短期市场主要担心关税问题干扰消费，造成春节前后累库幅度较往年大。关注云铝股份/神火股份/天山铝业/中国宏桥（H 股）/中国铝业/南山铝业等。3）锡：截止11 月29 日，沪　　锡主力合约239600 元/吨，环比-1.11%，后半周锡价企稳反弹。周初受美元指数影响，锡价呈现弱势整理的态势。随着锡价逐步下探，现货成交氛围火热。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量8177 吨，环减11.87%，去库趋势或将延续，预计四季度末锡锭库存降至8000 吨以下。关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。

    　　小金属：1）本周锑锭价格14.5 万元/吨，环比持平。9 月对锑实施出口管制后，海内外价差迅速走阔，目前海外锑锭约3.5 万美元/t，价差10 万元以上，国内外价差预计将收敛，国内价格有望启动上涨。2）锗锭价格18550 元/千克，环比持平。3）黑钨精矿（≥65%）价格14.45 万元/吨，环比持平，年底前钨精矿供应较为紧张，预计四季度钨精矿同比略降，上游开始小幅涨价，关注下游订单变化情况。4）镁锭价格2340 美元/吨，环比-1.06%，原材料端有所降价，下游按需采购。5）锰矿价格39.25 元/吨度，环比持平，钢材价格低位震荡，关注25Q SOUTH32 供应恢复情况。6）稀土方面，氧化铽、氧化镝、氧化镨钕价格本周环比分别为-1.37%、-1.77%、+0.85%，前期下游已集中补库，目前的市场交投不够活跃。未来缅甸进口或仍受影响，稀土价格仍有上涨空间。关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、宝武镁业、北方稀土、盛和资源、中国稀土、包钢股份等。

    　　贵金属（黄金、白银）方面，本周伦金收于2650 美元/盎司，环比-2.4%。伦银收于30.602 美元/盎司，环比-2.3%。本周初贵金属价格较大幅度回调，主要受中东局势缓和影响，以色列与黎巴嫩就停火协议达成一致。美国10 月PCE 数据符合预期，美联储12 月降息25bp 概率为66%，较上周末小幅提升。

    　　维持金价中长期看涨观点不变，建议关注今年成本相对稳定标的如赤峰黄金、山金国际、中金黄金等。

    　　新能源（锂、镍）方面，1）锂：工业级、电池级碳酸锂分别收于74950 元/吨、78200 元/吨，环比分别-1.2%、-1.1%，需求端下游正极厂排产存减量预期，且临近年末部分材料厂预计去库，整体市场实际成交情况相对冷清，仅有部分存刚需采购，预计锂价震荡偏弱运行。2）镍：LME 镍收于16000 美元/吨，环比+3.4%。镍价总体低位横盘震荡，镍矿方面印尼内贸红土镍矿升水有所下移，对镍价支撑有所减弱，镍盐价格维稳小幅上行，盐厂挺价情绪上涨。过剩格局和高库存背景下，预计镍价震荡偏弱运行。

    　　新材料方面，1）电子新材料：全球首款三折叠屏手机——华为Mate XT 非凡大师、MATE 70、笔电等已经或未来开售，建议关注东睦股份、精研科技、银邦股份等。英伟达GB200、AIPC、电源模组等催化关注沃尔核材、铂科新材、悦安新材等。MLCC 相关关注博迁新材。2）永磁新材料：原材料稀土价格已回升，二季度或是行业至暗时刻，未来边际向好可能性大，建议关注金力永磁、正海磁材、宁波韵升等。3）锂电新材料关注鼎胜新材、万顺新材、东阳光等。4）变压器新材料关注云路股份、安泰科技等。

    　　风险提示：供给产能释放超预期，下游需求不及预期，海外地缘政治风险。

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