机构行为观察之四：存款自律定价新规 怎么看

　　2024 年11 月29 日，市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。这两个自律倡议对银行负债成本降低有多大作用，对债券市场会产生什么影响？

    　　量与价的矛盾，降不动的银行负债成本

    　　年初银行业已经历第一轮高息存款整顿，但降成本效果并不显著，根源是负债端的量价矛盾。银行不得不在“缩表”还是“通过高价的非银存款、同业存单维持负债规模”的两难中做出选择。9 月相比3 月，价格相对便宜的个人活期、企业活期存款规模分别下降0.63、2.08 万亿元，增量集中于非银存款与个人定期存款，增幅分别为3.68、2.12 万亿元。

    　　规范非银活期存款定价、加入“利率调整兜底条款”本质上可能还是难以有效解决银行负债端量与价的矛盾。对于非银机构而言，若非银存款性价比大幅下降，同业存单、短久期政金债、7 天资金融出等低风险且高流动型投资标的或为有效替代。对于享受长期存款服务协议的对公客户而言，若加入“利率调整兜底条款”后期望回报受到影响，可能会选择将资金转投资管产品。对于银行而言， 虽然负债“价”得到进一步控制，但负债“量”又会面临下滑的老问题，最终补“量”还得靠提“价”。

    　　存款利率下调，加剧债市收益荒

    　　同业负债成本下降，带来的可能是非银资金利率中枢的下降。当前1.50%的7 天逆回购利率或为整改完成后非银活期存款利率的新中枢。如果原本投向非银活期存款的资金无法接受这一收益下降，其操作首选或是寻找流动性较高且收益接近1.75%的新标的，从当前选择来看3 个月同业存单、3 年期政金债、投放7 天逆回购等或都是存款替代的短期选择。拉长时间看，更多的“非银活期存款”逐渐转入资金融出市场，随着非银供给逐渐充裕，非银与银行间的资金分层被轧平，非银资金中枢或稳定下移。

    　　对公存款，“利率调整兜底条款”的引入，加剧收益荒，带动票息资产需求。存款的稳定高息优势丧失后，利率下行过程中，债券的资本利得增厚性价比显现。长久期利率，或因银行负债流失压力而略微偏弱，不过实际影响仍取决于央行投放。因而综合来看，新一轮存款利率自律定价机制的调整，对债市偏利好，有助于降低非银资金利率中枢，加速信用票息行情演绎。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。

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