转债市场周报：权益指数持续拉锯 转债重视低价及YTM的低回撤保护

　　上周市场焦点（11 月25 日-11 月29 日）

    　　股市方面，上周权益市场震荡上行，前半周交投情绪偏弱、但后半周明显放量，沪指企稳回升重返3300 点，谷子经济、人形机器人等概念在相关消息催化下表现较好，此外受免签政策扩大、政策预期等影响，大消费板块表现突出。

    　　债市方面，上周债券市场震荡走强，资金面整体均衡，地方债发行结果平稳，在工业企业利润数据较弱、前半周权益市场表现相对疲软影响下，债市情绪较好，10 年期国债收益率周五收于2.02%，较前周下行6.26bp。

    　　转债市场方面，上周转债个券大多数上涨，中证转债指数全周+1.50%，价格中位数+1.55%，我们计算的转债平价指数全周+2.22%，全市场转股溢价率与上周相比-2.34%。个券层面，科达（高性能服务器）、远信（缝纫机）、欧通（计算机电源）、精达（电子线材）、祥源（聚乙烯发泡材料）转债涨幅靠前；跌幅方面，泰坦（纺织机）、赛龙（改性塑料）、永鼎（光通信&公告强赎）转债跌幅靠前。

    　　观点及策略（12 月2 日-12 月6 日）

    　　权益指数持续拉锯，转债应重视低价及YTM 带来的低回撤保护，对优质品种可适当放宽溢价率要求：

    　　11 月权益指数虽然小幅收涨，但过程中波动幅度不小，月内上证指数最大回撤超过8%，科创50 回撤接近13%；展望后市，春节临近北方地区制造业企业率先停工停产，开春前经济数据难以全面转暖，决定市场走向及大小盘风格的或仍是增量资金的属性与对市场的参与程度、增量政策的力度与出台进度；在此情况下，市场上涨难以一帆风顺，尤其中小盘股票振幅预计维持高位；近期中低价转债（105-115 元）在下跌中表现出较强抗跌性，在市场难以形成较强上涨趋势时，仍应重视低价带来的低回撤保护；

    　　11 月底债市快涨，十年期国债利率创下新低，虽然做多理由仍存（美联储12 月降息若落地进一步打开我国货币宽松空间、经济数据表现疲软、理财自建估值降低负债端波动有利于市场风险偏好提升、广谱利率下行有助于化债推进等），但是相对月初而言性价比已降低，而转债目前估值仍处于中性水平，对债市资金而言有一定吸引力；综合来看，在赎回条款、上涨持续性较差、市场不肯给溢价的背景下，转债赚钱空间有限，建议以【105-115】元买【120-125】元卖的策略思路，考虑到下修后转股案例增加对其余发行人的示范作用及正股波动率回归上行均有利于转债高溢价率消化，对于低价的优质公司可适当放宽溢价率要求，根据市场活跃资金属性，动态调整持仓板块配比。

    　　风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

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