银行业投资观察：年初仍有估值切换机会

　　核心观点：

    　　板块表现方面：本期（2024/11/25-2024/11/29），Wind 全A 上涨2.2%，银行板块整体（中信一级行业）上涨2.0%，排在所有行业第18 位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为2.30%、0.89%、3.30%、3.45%。恒生综合指数上涨1.1%，H 股银行跌幅0.3%，跑输恒生综合指数，跑输A 股银行。

    　　个股表现方面：Wind 数据显示A 股银行涨幅前三为上海银行上涨5.92%、华夏银行上涨5.43%、杭州银行上涨5.20%，跌幅前三为重庆银行下跌1.66%、招商银行下跌0.30%、浦发银行下跌0.21%。H 股银行涨幅前三为重庆农村商业银行上涨4.40%、重庆银行上涨1.06%、郑州银行上涨1.02%，跌幅前三为渤海银行下跌6.38%、江西银行下跌5.48%、交通银行下跌2.94%。

    　　银行转债方面：Wind 数据显示本期银行转债平均价格上涨0.79%，跑输中证转债0.71 个百分点。本期成银转债正股价格首次超过强赎价格0.13%，目前转股溢价率为0.01%。个券方面，涨幅靠前为常银转债（+3.40%）、南银转债（+2.93%），跌幅前三为重银转债（下跌0.02%）、浦发转债（下跌0.09%）、紫银转债（下跌0.25%）。

    　　盈利预期方面：根据Wind 数据，本期邮储银行、青岛银行24 年业绩增速一致预期有变化。A 股银行24 年净利润增速增速一致预期环比上期下降0.01pct，营业收入增速一致预期环比上期基本不变。

    　　11 月金融数据展望：政府债发行同比放量，月末票据贴现利率亦明显回升预示信贷投放亦不弱，考虑到企业流动性较好，预计信贷增量同比持平，社融增速预计小幅回升至7.9%，考虑到经济修复和资本市场活跃度回升，预计M1 增速预计继续回升。

    　　投资建议：流动性层面，国内财政发行支出已进入加速阶段，而美债十年期利率已经回升至对名义经济增长的限制性水平，预计12 月美联储降息概率加大，年末国内流动性宽松叠加跨境流动性改善。随着经济数据回升，预计权益市场继续回暖，小市值成长属性表现更好。银行板块映射来看，年底小市值成长性较好的银行短期弹性较大；12 月末至1月初进入机构资金配置窗口，高股息板块一月或有估值切换机会。考虑到政策方向调整，名义回报率的回升将弱化高股息投资的逻辑，保险负债端增速或放缓，低风险偏好配置同比预计有所下降，因此高股息重估的空间和时间都弱于去年同期。年度而言，板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种招商银行和宁波银行，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的瑞丰银行和常熟银行。

    　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。

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