家电行业W48周报：北美黑五在线消费增长 家空排产出口延续高景气

　　本报告导读：

    　　墨加开启新一轮关税战，家电龙头更具跨区域竞争优势；北美黑五在线消费增长，AI引领转化成为亮点；12月家空排产数据出炉，出口延续高景气。

    　　投资要点：

    　　投资建议：内销方面，以旧换新刺激效果明显，板块有望迎来Q4拐点。外销方面，美国黑五线上高增长，家空12 月排产中出口延续高景气；特朗普政府预期对加、墨加征25%关税、对中加征10%关税，短期受损程度可控，中长期全球产能布局完善的黑电龙头更具竞争优势。推荐标的：白电最为稳健，且为政策刺激最直接受益方向，推荐美的集团（2024PE：13.6x）、海尔智家（14.0x）；黑电板块关注短期受事件影响超跌的黑电龙头，推荐TCL 电子（9.2x）、海信视像（12.6x）。地产政策持续释放积极信号，一手商品房年累计同比降幅加速收窄，后周期属性更强的厨电存在补涨机会，推荐老板电器（13.5x）、华帝股份（13.8x）。推荐内销格局优化，出海带动利润增长，进军车载打开第二增长曲线的极米科技（52.9x）。

    　　墨加开启新一轮关税战，家电龙头更具跨区域竞争优势。2024 年11月25 日，美当选总统特朗普发文称，对中、加、墨加征关税。我们预计此发文可能是为重启美加墨协议博取优势谈判条件，最终政策如何落地是多方最终博弈的结果。若落地，短期受损程度可控，家电产线相对其他制造业来讲标准化程度更高，产能扩张难度不大，结合龙头企业已有的国际产能布局考虑，若本次美对墨西哥关税加征落地，预计将对美订单的生产将转移至东南亚例如越南或泰国等目前尚未征收高关税的国家，其中TCL 电子因为越南产能布局较多，供应链腾挪空间较大；我们预计海信视像亦可调整产地产能供给关系，加快越南工厂原本的扩产进度（350 万台到650 万台），并可协调欧洲和南非的产能供应。中长期，全球产能布局完善的黑电龙头更具竞争优势。

    　　北美黑五在线消费增长，AI 引领转化成为亮点。根据万事达卡Spending Pulse 数据，2024 年黑色星期五当天（感恩节后的第二天），零售额（不包括汽车）可比同比增长3.4%，店内销售额增长0.7%。

    　　2024 年黑五在线消费成为亮点，根据Adobe Analytics 数据，美国消费者在黑色星期五的在线消费达到了108 亿美元，同比增长10.2%。

    　　Salesforce 的数据也显示，黑色星期五AI 驱动的在线聊天服务的使用量同比增长31%，使用生成式AI 的数字零售商的转化率比未使用AI 的零售商高出9%。

    　　12 月家空排产数据出炉，出口延续高景气。产业在线监测数据显示，12 月内销格力上调排产，美的、海尔小幅下调。出口延续高景气。

    　　排除春节假期影响，综合25 年1+2 月排产，行业整体依旧乐观，龙头美的内销给予25~30%以上的排产指引，美菱、TCL、奥克斯等依旧保持高增预期。

    　　风险提示：以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期、房地产销售及竣工持续下行导致后周期需求不足风险、原材料价格波动风险等。

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