固定收益研究：央企加杠杆如何理解

　　2024 年11 月25 日，国务院国资委全资控股的两家国有资本运营公司中国诚通控股集团有限公司（下称“诚通”）和中国国新控股有限责任公司（下称“国新”）均发布公告，将分别发行2000 亿元、3000 亿元稳增长扩投资专项债，用于重点支持“两重”“两新”项目投资。如何理解两家央企增发5000 亿债券，两家企业后续债券走势怎么看，本文主要聚焦于此。

    　　一、诚通与国新合计增发5000 亿专项债释放出稳增长加码的信号，两家央企在稳增长中的重要性进一步上升

    　　9 月24 日以来，一揽子稳增长政策加码。财政政策是市场关注的重点，按照财政部的安排，2024 年至2026 年地方政府专项债务限额将提升6 万亿用于化债，并且未来5 年将每年安排8000 亿专项债资金用于化债。11 月以来，新一轮地方再融资债券发行已经开启。在化债的过程中，地方政府将强化财政纪律，城投平台加杠杆的空间难以打开。本次诚通和国新合计增发5000 亿债券，释放出央企加杠杆的信号，稳增长政策继续加码。这些资金主要投向“两重”“两新”项目投资，对于基建投资、制造业投资和消费将会带来正向拉动。诚通和国新通过增发专项债券发力稳增长，意味着两家企业在稳增长中的重要性进一步提升。

    　　二、诚通和国新债券收益率曲线均整体下移，诚通债券曲线下移幅度更大11 月25 日至11 月28 日，诚通债券收益率曲线的下行区间为[1.2BP，9.8BP]，收益率下行幅度随久期递增，其中10Y、15Y、20Y 和30Y 下行均超过8BP。而国新1Y 至15Y 债券收益率下行区间为[-0.5BP，5.1BP]，其中5Y 债券下行幅度最大，国新长端债券和短端债券变化均较小。各期限对比来看，诚通债券收益率下行幅度均大于国新。

    　　国新长债存量不足导致其整体成交热度不及诚通长债。诚通与国新作为央企控股平台，在信用层面资质几乎等同，二者债券的绝对收益也都较低，因而市场希望通过拉长久期增厚收益。截至11 月29 日，国新存量债券1812 亿元，其中7 年以上久期的占比仅有8%。而诚通存量债券1721 亿元，7 年以上久期的占比达到了48.5%，并且在7-10Y、10-15Y 和15-20Y 区间内存量规模均超过100 亿元。从银行间成交数据来看，过去5 个交易日诚通债券在银行间市场成交规模达到30.5 亿元，其中7Y 以上债券成交达到29.9 亿元，而国新所有债券银行间成交规模仅有4.6 亿元，差距较大。

    　　三、存单利率已经开始下行，债市情绪好转，诚通超长债仍有挖掘机会上周存单利率已经开始下行，而且仍存在下行空间，这对整体信用债带来利好。而年内政府债券供给冲击不确定性大致已经过去，资金面保持平稳偏松，债市情绪向好。因而短期债市环境友好，诚通超长债估值仍有下行空间。从诚通久期7Y 以上的个券当前收益率与年内最低值对比来看，33 只个券中有9 只个券的利差仍在20BP 以上。这9 只个券存量规模合计达到290 亿元，久期区间为15-20Y，可以关注。

    　　风险提示：出现赎回负反馈，资金面出现超预期收紧，经济恢复比市场预期要强

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