建筑行业周报：地方政府化债靴子落地 持续看好央企经营改善和估值提升

　　本周投资建议：

    　　11 月28 日，水利投融资改革工作推进会在浙江绍兴召开。水利部部长表示，要进一步深化水利投融资改革，加快构建多元化、多层次、多渠道的水利投融资体系，特别是要用好水利REITs 等工具，构建长效投融资机制。水利部发布数据，今年我国水利基础设施建设已完成投资10888.5 亿元，这是水利基础设施建设完成投资连续三年超万亿元；今年1-10 月，全国实施水利项目4.54 万个、同比增长15.1%。

    　　黄河古贤水利枢纽、海河流域蓄滞洪区、湖南梅山灌区、海南昌化江水资源配置等38 项重大水利工程开工建设，一批在建工程加快实施。

    　　此前，全国人大常委会推出一揽子化债组合拳，用于缓解地方当期化债压力。11 月26 日，财政部公布数据显示，全国人大常委会批准增加6 万亿元地方政府债务限额后，2024 年地方政府专项债务新增限额从3.9 万亿元增加到9.9 万亿元，2024 年末地方政府专项债务限额调整为35.5 万亿元。

    　　2024 年前三季度，由于地方财政资金紧张叠加各央企及时支付供应商货款等影响，八大央企经营性现金流均呈现净流出状态，随专项债发行提速和特别国债持续发行，Q3 部分央企经营性现金流环比改善。

    　　预计随化债措施逐步落地实施叠加财政政策持续加码，建筑企业清偿或将加快，应收款规模有所下降，带来经营回款改善和计提冲回，资产质量和业绩修复可期，未来基建加码落地带来新增订单向好预期。

    　　建议关注低估值建筑央企：中国建筑、中国交建、中国中铁，中国铁建、中国中冶。

    　　本周，11 月26 日，广州住房公积金管理中心发布通知，使用住房公积金贷款购买自住住房的，一人申请贷款的最高额度调整至80 万元，两人或两人以上购买同一套自住住房共同申请贷款的最高额度调整至160 万元；购买首套及第二套自住住房申请住房公积金贷款的，最低首付款比例为20%。其中，购买保障性住房的，住房公积金贷款最低首付款比例为15%。

    　　11 月27 日，贵州省印发全力推动经济持续回升向好若干政策措施的通知，提出1）支持商品房“以旧换新”，发放政府消费券鼓励“以旧换新”；2）加快城中村和危旧房改造，采用“房票”和补贴相结合的方式进行货币化安置；3）落实地方政府使用专项债券回购闲置存量土地政策，盘活存量土地。

    　　地产宽松政策持续推进，10 月和11 月至今，房地产市场出现“阶段性回稳”，预计随着增量政策落地实施，全国商品房销售降幅有所收窄。

    　　此外，11 月自然资源部出台政策允许地方政府使用专项债收购存量闲置土地，及央行提出加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地，房企资金端有望改善，叠加城中村改造政策支持力度加大，地产开工端降幅有望收窄。

    　　建议关注：

    　　1）地方政府化债靴子落地，2025 年稳增长有望加码，叠加市值管理持续推进，看好低估值建筑央企基本面改善和估值提升：中国中铁、中国交建、中国建筑、中国铁建；

    　　2）基建设计企业位居产业链前端，受益化债落地和财政加码预期，龙头业绩稳健、竞争力更强，建议关注：地铁设计、中交设计；3）国际政局变动下，“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建议关注海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际；

    　　中长期配置主线建议：

    　　国际政局有望驱动内需扩张，明年财政政策持续发力，提升赤字、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债等，助力基建投资稳健增长。随化债措施逐步落地，政府投资在建项目实施进度有望提速，工程付款改善可期，同时新建项目投资资金/资源空间释放，叠加明年更为积极的财政政策预期，助力创造基建投资增量需求。扩内需预期下，地产政策有望加速出台，地产行业下行态势改善可期。此外，基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建筑行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量。目前建筑行业央企基本面整体稳健，经营质量改善为各家目标，央国企集中度持续提升，财政预期加码叠加地方政策化债落地实施，驱动公司基本面修复，叠加市值管理、国企改革和鼓励分红持续推进，估值有望提升。建议关注低估值基建龙头、基建设计龙头、国际工程优质标的和地方基建龙头国企：

    　　（1）低估值建筑央企：财政预期加码叠加化债落地实施，建筑央企经营指标有望改善，央企市值管理全面推开，助力低估值央企估值提升，建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁。

    　　（2）基建设计标的：基建设计企业位居产业链前端，受益化债落地和财政加码预期，龙头业绩稳健、竞争力更强，股东资源赋能充分，存在资产重组可能性，建议关注：地铁设计、中交设计。

    　　（3）出海优质龙头：基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建议关注海外业务占比高，海外订单持续增长，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际；

    　　（4）优质地方国企：业务所在区域财政状况相对占优，公司自身经营稳健，围绕主业进行产业链拓展，现金流或ROE 表现亮眼，建议关注：隧道股份、地铁设计；

    　　（5）建筑+商业模式占优个股：区别于传统垫资的工程承包企业，制造模式以及向设备、运维等领域转变的个股更受益于商业模式带来的经营指标改善和未来估值提升。建议关注：中材国际。

    　　风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。

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