大类资产配置周度点评：贝森特交易升温 美元边际走弱

　　本报告导读：

    　　我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们对于美股仍维持战术性标配观点，对于美债仍维持战术性标配观点。

    　　投资要点：

    　　贝森特的政策 主张以其提出的“333方案”为代表：到 2028年将预算赤字降至GDP 的3%、通过放松管制实现3%的GDP 增长、每日增产300 万桶石油或等量能源。此外，贝森特对于加征关税的态度相对温和，并强调了保障重点产品供应链安全的重要性。贝森特交易整体的方向在于提升经济景气度、同时压制通胀预期，并提升美元信用：放松管制以及减税政策有利于企业盈利提升，增产原油以及对关税态度温和有望压制市场的通胀预期，限制政府赤字率或强化全球投资者对于美元信用的预期。在通胀以及关税层面，贝森特交易实质上成为了此前特朗普交易的对冲交易。

    　　我们对于美股仍维持战术性标配观点。美国经济近虽然边际收敛，但仍有较强韧性，运行趋势相对健康。从总量上看，居民实际薪资上行与良性就业市场为居民消费提供支持，叠加政府财政支出有望支撑企业盈利；非制造业PMI 作为领先指标持续处于扩张区间；美联储开启降息周期，分母端流动性温和改善，有利于权益资产表现。

    　　市场或持续上修对于美股定价因子的预期，美股运行中枢后续仍有较高概率上移。

    　　我们对于美债仍维持战术性标配观点。在美联储开启降息周期以及美国经济边际收敛并降温的背景下，美债利率中枢仍有较高概率下行。美国较强的经济韧性将限制美债利率下行的幅度与节奏，且市场预期美联储降息路径与节奏或将进一步复杂化。随着再通胀交易动量逐渐减弱以及市场通胀预期下行，我们认为美债利率中枢后续仍有较高概率随着美国经济降温而下行，长久期美债具备一定的战术性配置价值。

    　　基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为0.62%，基准指数收益率为0.77%，超额收益率为-0.15%。截至2024 年12 月1 日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率2.83%（年化6.84%），累计绝对收益率7.32%（年化18.22%）。全球主动资产配置组合收益率为0.44%，基准指数收益率为0.76%，超额收益率为-0.32%。截至2024 年12 月1 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率2.18%（年化4.72%），累计绝对收益率4.72%（年化11.56%）。

    　　风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。

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