11月PMI解读：供需超预期改善 景气持续回升

　　主要数据

    　　11 月制造业PMI 为50.3%，前值50.1%；非制造业商务活动指数50.0%，前值50.2%；综合PMI 为50.8%，前值50.8%。

    　　核心观点

    　　11 月制造业扩张步伐有所加快，存量政策和增量政策协同发力，供需两端景气度均有所提升，整体好于市场预期。从结构上看，生产景气继续上行，强生产格局延续；新订单、采购量指数重回扩张区间，促消费政策效果持续释放。值得关注的是，建筑业景气时隔较长时间后降至景气线下，除施工淡季、房地产投资仍处下行趋势影响外，一定程度上显示财政投资的力度略显不足。短期看，企业经营情况仍处于阶段性低谷，政策效果持续释放将对景气形成明显支撑。

    　　政策协同发力，制造业扩张步伐有所加快

    　　第一，存量政策和增量政策协同发力，供需两端景气度均有所提升，制造业PMI 扩张步伐有所加快，环比走势持平于季节性。第二，制造业PMI 各分项多数改善。第三，价格指数再度回落，主要原材料购进价格、出厂价格均处于景气线下。第四，原材料库存指数持平，产成品库存指数回升，两项库存指数均处于景气线下，企业主动去库存趋势短期或将延续。第五，供给端，生产扩张加速，采购量指数时隔半年重回扩张，强生产格局延续。第六，需求端，新订单指数时隔半年重回扩张区间，环比超季节性上行，内需边际改善，外需延续韧性，出口短期或稳健增长。第七，大企业继续保持扩张态势，中小型企业景气度改善。

    　　服务业延续扩张，建筑业降至景气线下

    　　第一，非制造业商务活动指数处于临界点，环比走势略弱于季节性。第二，服务业持续处于扩张区间，国庆假期效应消退，居民出行相关行业指数回落。第三，建筑业景气降至景气线下。第四，综合PMI产出指数持续，延续扩张态势。

    　　风险提示

    　　政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。

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