信用策略周报：信用利差能回到年内低点么

一、上周信用债收益率下行幅度较大，其中3 年期以上信用债收益率下行幅度相对更明显

    上周隐含评级为AA 且期限为3 年和5 年的中短票收益率环比下行幅度在9-10bp。品种方面，中长期金融债表现更优。

    1）城投债：上周城投债整体有所修复，中长期债券收益率修复表现更优。1 年期、3 年期、5 年期的城投债收益率下行幅度分别为3-7bp、4-8bp、5-18bp；2）金融债：中长期二永债表现相对较好。1 年期、3 年期、5 年期、7 年期的二永债收益率下行幅度分别为4-6bp、5-9bp、7-11bp、9-10bp；3 年期券商次级债收益率环比下行10-12bp，保险次级债收益率环比下行7-10bp。

    二、年内地方债供给高峰冲击小，资金面比预期宽松，机构抢跑，利多因素叠加带来长端利率快速下行

    上周10 年国债和30 年国债利率均下行了6bp，分别收于2.02%和2.2%，10年国债利率创年内新低，而30 年国债利率接近年内新低。上周债市走强主要原因在于虽然地方债供给量大幅增加，但是资金面比往年季节性要宽松。由于保险机构依然缺资产，并加大了对地方债的配置，缓和了地方债供给的冲击。另外，央行继续维持流动性合理充裕。11 月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了8000 亿元买断式逆回购操作，期限为3 个月。

    从过去三年来看，11-12 月利率下行居多，部分年份的年末配置行情较为明显。

    年底配置盘存在提前抢跑，也加剧了利率下行。保险和债基是本轮抢跑行情中较为积极的机构。

    三、存单利率中枢有望继续下行，从而支撑信用债继续走强11 月29 日，市场利率定价自律机制发布两项自律倡议，一方面要求将非银同业活期存款利率纳入自律管理，另一方面要求银行在同对公客户签署的存款服务协议中加入“利率调整兜底条款”。非银同业活期存款利率有望迎来20bp 左右的下行，这直接利好同业存单。同业存单利率中枢短期有望向1.7%左右靠拢。

    存单利率下行将继续支持债市向好。第一，存单利率是银行边际融资成本，是影响10 年国债利率定价的重要参考。存单利率后续继续下行，将打开10 年国债利率下行空间。第二，信用债走势与存单利率走势相关度较高，存单利率下行也利好利用债继续走强。信用债品种方面，建议首先关注高等级长久期信用债，其次是中长久期二永债。信用利差有望继续收窄，并向8 月下旬低点靠拢。

    风险提示：政府债券供给冲击超预期，资金面超预期收紧，经济超预期修复。

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