有色金属行业周报：供需较好 短期铜价有向上修复空间

黄金：12 月仍将降息，黄金以看涨为主

    数据方面，美国三季度实际GDP 年化季环比修正值2.8%，预期2.8%，前值2.8%。美国10 月耐用品订单环比初值0.2%，预期0.5%，前值-0.4%。美国10 月PCE 物价指数同比2.3%，预期2.3%，前值2.1%。美国10 月个人消费支出(PCE)环比0.4%，预期0.4%，前值0.6%。美国10 月个人消费支出环比再度走弱，耐用品订单环比也不及预期，美国经济驱动仍然偏弱。而10 月PCE 物价同比再度走高，对未来 美联储持续降息将形成一定阻碍。

    本周美联储公布11 月议息会议纪要，多次强调渐进式降息。

    在讨论货币政策前景时，本次纪要与会者预计，如果数据大致符合预期，通胀率持续下降至2%，经济仍接近充分就业，那么随着时间推移，可能适合循序渐进地转向更中性的政策立场。在提到“渐进式降息”的表述时，多名（Many）与会者指出，由于中性利率水平的不确定性，对货币政策限制性程度的评估变得复杂，因此他们认为适合循序渐进减少政策限制。一些与会者表示，若通胀高企可能暂停降息，若劳动力市场下滑可能加速放松货币政策。可以看出FOMC 对于后续降息那否持续的关注重心还是美国的通胀水平。

    CME Fedwatch 工具来看，12 月降息25BP 概率为66%，2025年仍处于降息通道，还有2 次各25BP 的降息。

    总结而言，过去两周由于美国大选导致美元指数波动加剧，以及多头短暂的获利了结都为带来黄金价格大幅波动。当前来看，美元指数企稳，且期货及ETF 持仓恢复增长。黄金将逐渐回归降息和利率的定价，黄金价格仍存较大上涨动能。

    铜、铝：供需较好，短期铜价有向上修复空间国内宏观：中国11 月一年期中期借贷便利（MLF）中标利率2%，前值2%。中国11 月一年期中期借贷便利（MLF）操作规模900 亿元，前值700 亿元。中国10 月规模以上工业企业利润同比-10%，前值-27.1%。中国1 至10 月规模以上工业企业利润同比-4.3%，前值-3.5%。

    铜：价格方面，本周LME 铜收盘价8990 美元/吨，环比11 月22 日+40 美元/吨，涨幅0.45%。SHFE 铜收盘价73920 元/吨，环比11 月22 日+140 元/吨，涨幅0.19%。库存方面，LME 库存为271000 吨（环比11 月22 日+25 吨，同比+95750 吨）；COMEX 库存为90696 吨（环比11 月22 日+2230 吨，同比+70512 吨）；SHFE 库存为108775 吨（环比11 月22 日-11461 吨，同比+82626 吨）。三地合计库存470471 吨，环比11 月22 日-9206 吨，同比+248888 吨。2024 年11 月28 日，SMM 统计国内电解铜社会库存13.75 万吨，环比11 月22 日-2.38 万吨，同比+8.26 万吨。

    中国铜精矿TC 现货本周价格为11.40 美元/干吨，环比持平。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为84.25%，环比-0.37pct；再铜制杆开工率为25.45%，环比+1.19pct。本周铜价维持宽幅震荡，多数企业新增订单疲软，明显弱于上周，但因前期排产支撑强，同时提货节奏基本维持正常，部分企业表示当前终端消费虽难寻支撑，但下游企业资金相对充裕，出货情况较好，因此本周开工率仍有支撑。

    线缆方面，需求表现较好。据SMM 调研了解，本周多家线缆企业表示新订单可见增长，本周铜价相对稳定促进终端需求释放。分行业来看，国网类订单表现坚挺，光伏和海缆类订单增长明显，高压类订单近期也有下单，而通讯类线缆以及房地产和建筑工程类订单则相对疲软，仅个别企业表示环比略有增长。

    总结而言，短期铜价处于阶段性低位，库存持续去化，终端线缆需求表现较好，预计铜价短期有向上修复空间。

    铝：价格方面，国内电解铝价格为20340 元/吨，环比11 月22 日-260 元/吨，跌幅1.26%。库存方面，本周LME 铝库存为695975 吨（环比11 月22 日-12575 吨，同比+236600吨）；国内上期所库存为227801 吨（环比11 月22 日-4053吨，同比+115932 吨）；2024 年11 月28 日，SMM 国内社会铝库存为55.3 万吨，环比11 月21 日+1.4 万吨。

    下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为52.5%，环比+1.0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为71.6%，环比+0.0pct。

    铝土矿原料供应持续偏紧。国内铝土矿供应未出现明显好转，氧化铝开工率持续高位，供需格局持续偏紧，铝土矿港口库存小幅降低。据SMM，国内9 个港口铝土矿库存1467 万吨，周环比-31 万吨。短期内铝土矿供需格局较稳定，2025年一季度铝土矿价格或持续偏强运行。

    基本面上，电解铝成本持续高位运行，高成本企业仍存在减产可能，下游开工率持稳运行，铝加工行业平均开工率63.7%，周环比+0.3pct；库存方面，新疆铁路发运情况好转，到货量已相对稳定。短期来看，高成本对铝价仍有支撑。

    锡：锡锭开工计划稳定，下游补货采买需求边际提升

    锡：价格方面，国内精炼锡价格为240310 元/吨，环比11 月22 日-1890 元/吨，跌幅为0.78%。库存方面，本周国内上期所库存为7239 吨，环比11 月22 日-547 吨，跌幅为7.03%；LME 库存为4815 吨，环比11 月22 日-45 吨，跌幅为0.93%；上期所+LME 库存合计为12054 吨，环比-592 吨，跌幅为4.68%。

    据百川盈孚，缅甸佤邦锡矿2025 年初有望恢复生产，目前矿端供应略偏紧缺，炼厂锡锭生产下月开工计划与本月持稳。

    价格周内回调刺激下游补货采买，下游焊锡需求表现较好。

    锑：需求偏弱，锑价或维持偏弱走势

    根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为146420元/吨，环比11 月22 日+0 元/吨，涨幅为0.00%。

    本周，下游接货积极性不高，一些下游厂家对于高价的抵触心理较强，需求端支撑不足导致消费端参市较少，多观望等待心态，与此同时，投机者以及贸易商对后市行情存在担忧，市场出货情绪增加。

    我们认为短期需求没有太好的表现情况下，锑价或维持震荡偏弱走势。

    行业评级及投资策略

    黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

    铜：铜价低位，需求略有好转，加之持续去库。维持铜行业“推荐”投资评级。

    铝：电解铝供需仍偏紧，铝价或走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。

    锡：原料供应仍偏紧，锡价有支撑。维持锡行业“推荐”投资评级。

    锑：短期需求较弱，锑价小幅下跌，而长期而言锑矿供应问题仍支撑锑价中枢逐年上移。维持锑行业“推荐”投资评级。

    重点推荐个股

    推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：

    铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC 矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。

    云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持 续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。

    风险提示

    1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。

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