固定收益定期报告：动量模型由空转中 期限模型偏好长端品种

投资要点：

    债市方向结论

    从模型整体结论来看，期限轮动模型对10年和30年品种看多幅度较明显，情绪指标模型看空幅度加深，动量模型由空转中性。总体方向性观测模型中，由于11月下旬债市利率出现了快速下行，10年国债的动量向下突破50%中枢，动量信号于11月26日起从看空转为中性；情绪指标模型方面，此前10月左右主要信号中净买入规模最大的保险公司对国债的合计净买入指标，在近期出现了持续性下滑，目前险资对国债的合计净买入已下滑至24年4月末以来的低点，情绪指标模型看空幅度有所加深，但考虑到险资近期的净买入行为受地方债发行影响，机构行为的变异可能会影响情绪指标模型短期的准确度。其余指标中，DNS模型仍看多；基金归因模型显示基金久期处于震荡上行状态，市场杠杆率维持稳定，30年国债换手率持续上行。

    分期限观点判断

    目前10年和30年期品种的性价比相对最高。我们以各期限的赔率在最近1年/1季/1月中的分位数来评估后市各期限品种的可能演绎路径，从赔率序列上看这两个品种未来下行空间可能相对较大，整体结构上，3年和7年两个品种短期内可能会经历一波上行，1年和5年相对而言的下行空间较薄，而10年和30年品种则可能在短期内会经历一波继续下行。

    机构行为表现

    从近期的机构行为来看，本周证券公司和基金公司在10年、30年国债和10年国开债三类长端品种上有较大规模净买入，主要对手方为股份行和农商行，其中股份行主要在10年政金债上有明显净卖出，而农商行在三类长端品种上有明显净卖出行为，险资在30年地方政府债净买入规模也较为明显，主要对手方为大型商业银行。

    风险提示

    市场风险超预期，政策边际变化。

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