轻工制造及纺服服饰行业周报：关注25年消费补贴延续、家居核心受益 波司登披露中期业绩

　　2024/11/25-2024/11/29 上证指数1.81%，深证成指1.66%，轻工制造指数5.35%，在28 个申万行业中排名第3；纺织服装指数7.65%，在28 个申万行业中排名第1。

    　　轻工制造指数细分行业涨跌幅分别为：文娱用品（21.7%），家居用品（5.76%），包装印刷（1.86%），造纸（1.18%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅分别为：服装家纺（8.55%），纺织制造（8.14%），饰品（4.36%）。

    　　内销家居：地产+补贴政策核心受益，持续推荐家居板块。1）关注25 年以旧换新补贴延续，家居核心受益。11 月21 日，湖北商务厅发布《关于组织2025 年消费品以旧换新核销商户报名的通知》，家电、家装厨卫、电动自行车及3C 电子产品零售商可于11.25-12.15 进行首次报名，每月1-5 日可新增报名。湖北通知明确25 年补贴活动仍将持续，且仍有相应资质要求，利好合规品牌。2）家居社零修复明显，补贴成效初步体现：10 月家具社零同比+7.4%，前值为+0.4%，为23 年以来最高单月增速。同时从地产数据来看，10 月竣工同比-19.5%（前值为-30.1%），商品房销售同比-1.6%（前值为-10.8%），环比均呈大幅改善态势，地产边际修复下25 年家具需求有望持续改善。从预期修复下的估值演绎到前端订单层面观察到的销售改善，家居基本面修复在途，继续推荐。软体板块推荐估值低位的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】、【慕思股份】。定制板块推荐【索菲亚】、【欧派家居】、【志邦家居】。智能家居赛道建议关注【公牛集团】、【好太太】、【瑞尔特】。

    　　品牌服饰：波司登披露中报业绩，家纺补贴范围持续扩大，有望提振龙头品牌销售。波司登：24/25 上半财年，波司登营收88 亿，同比+17.8%，归母净利润11.3亿，同比+23%。1）收入拆分来看，品牌羽绒/贴牌加工/女装业务分别营收60.6亿/23.2 亿/3.1 亿元，同比+22.7%/+13.4%/-21.5%。品牌羽绒业务保持稳健增长，波司登/雪中飞分别营收52.8/3.9 亿元，同比增长19.4%/47.1%。2）在盈利端，集团整体毛利率49.9%， 其中品牌羽绒/贴牌加工/女装业务毛利率分别为61.1%/20.1%/60.8%，同比-0.1/-0.3/-5.9pct，品牌羽绒毛利率波动主要系雪中飞占比提升所致。家纺消费补贴：补贴范围持续扩大，提振龙头品牌销售业绩。

    　　继上海地区出台补贴政策后，厦门、南通、南京等地区亦先后增加了家纺用品补贴，其中上海/南通/南京补贴力度为15%，厦门20%（单笔最高补贴额2000 元）。

    　　随着补贴活动力度及区域的扩大，以及寒潮来袭下保暖需求提升，有望提振终端零售表现。家纺龙头拥有更强的产品力及品牌力，作为补贴首选有望充分受益，预期品牌Q4 销售流水将有一定改善，建议关注：1）家纺龙头【罗莱家纺】【富安娜】、【水星家纺】；男装龙头【海澜之家】【报喜鸟】；2）细分赛道成长性　　突出、渠道数量&店效提升可期的【报喜鸟】、【比音勒芬】；3）功能性鞋服消费关注【安踏体育】、【李宁】和【波司登】等。

    　　英美烟草新一代产品上市在即，推荐思摩尔国际。英美烟草新一代产品将于年内上市，思摩尔第二增长曲线逐步清晰。思摩尔核心客户BAT 此前宣布将于24 年底前发布新一代HNB 产品glo Hilo，并于25 年开始在全球重点市场进行推广。思摩尔为BAT 核心供应商，研发能力备受认可，双方将在新一代HNB 产品glo Hilo上进行更加深入的合作。随着全球电子烟监管政策逐步完善，我们认为下一阶段雾化市场将进入监管落地期，对不合规产品的执法力度将有所提升，对于水果口味、一次性电子烟等产品的监管将逐步趋严，雾化行业持续向规范化方向发展。

    　　继续关注二次元IP 衍生赛道机会：二次元周边衍生（谷子）市场广阔，提供IP变现新路径：2016-2023 年，中国二次元周边衍生市场规模从53 亿元上升至1024亿元，占二次元产业规模的比例从28.0%上升至46.1%，复合年增长率为52.7%，蓝海市场提供充裕变现空间。我们认为，文具行业拓展二次元谷子赛道具有全产业链优势，可实现从上游IP-中游产品设计-下游销售的闭环：1）上游IP 端：晨光、广博等文具公司在IP 联名文具产品方面已有多年布局，储备IP 充足并持续进行IP 洽谈引入，IP 矩阵日渐丰富；2）中游产品端：文具行业具有SKU 数量庞大的特点，文具公司具备强大的产品设计、sku 组织能力、供应链能力，拓展二次元谷子品类较为顺畅；3）下游销售端：文具文创终端主要包括文具文创店、精品书店、潮流玩具店等，与二次元谷子渠道高度协同，产品至终端路径畅通，有望快速放量。推荐【晨光股份】：文具文创龙头，逐步完善在二次元衍生品市场的布局，旗下晨光文化、奇只好玩为主品牌提供强协同，有望驱动传统业务业绩提速；关注【广博股份】前瞻布局大热IP，谷子品类有望快速放量。

    　　纺织制造：建议低位关注份额具有持续提升能力的细分龙头：1）全球毛精纺纱龙头、积极践行宽带战略、有望受益于行业增长与集中度提高的【新澳股份】；2）回调后估值性价比突显的运动鞋制造龙头【华利集团】。3）汽车皮革驱动业绩高增，股息率较高的【兴业科技】。同时关注【申洲国际】、【健盛集团】、【南山智尚】等。

    　　造纸：纸价环比小幅上涨，晨鸣停产下短期供需及格局改善。上周阔叶浆价格继续下行，针叶浆价格保持稳定，木浆系纸种价格环比小幅上行。截至11 月19 日，晨鸣寿光基地1 条白卡纸生产线、1 条文化纸生产线和1 条铜版纸生产线、湛江基地化学浆生产线、1 条文化纸生产线和1 条白卡纸生产线、江西基地及吉林基地临时停产，停机浆、纸产能703 万吨，占总产能的71.7%，影响月度浆纸产量约58 万吨、纸销量约35 万吨。短期白卡纸及文化纸供需关系及格局改善，纸价有望回升。持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的【太阳纸业】，回调后布局价值体现；【仙鹤股份】细分赛道景气度较高，业绩改善明显；持续推荐从国内装饰原纸龙头走向国际装饰原纸龙头的【华旺科技】；同时建议关注业绩困境反转的【博汇纸业】【中顺洁柔】。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、调研样本偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。

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