资产配置跨资产观察周报(11.25-12.1)：美元呈现“过山车”走势 如何看待后续？

美元近期强势的原因有哪些？

    近段时间，全球汇率市场波动加大，呈现美元持续走强，非美货币持续承压的局面。

    特朗普胜选点燃了美元的升势，10 月底美元指数只有104 左右，而随着大选结果的揭晓，特朗普以压倒性的优势胜出，美元指数就明显开始跳升，接连突破105、106 等整数水平，甚至逼近107。从9 月底以来，美元指数持续走强，从9 月27 日最低的100.15 上涨至11 月22 日最高的108.11，涨幅高达7.9%。

    近期美元持续上涨的主要原因包括：内部，美国经济的持续改善、劳动力市场的回暖、通胀的回升以及特朗普胜选美国总统导致的“特朗普交易”所导致的美联储降息预期持续降温。外部，避险情绪上升，欧洲经济下行叠加俄乌冲突升级。因此短期美元指数持续走强，非美货币普遍承压。

    首先，支持美元的核心因素在于美国经济的相对韧性，美国经济增长加快，经济软着陆预期增强。因此，经济方面，美国服务业景气较高和服务业消费支出强劲，美国经济整体韧性较强；美国劳动力市场放缓速度减慢，劳动力市场整体有所改善。市场对于美国经济软着陆的预期逐步增强，经济基本面对于美联储快速降息的支撑减弱。

    美国通胀上行风险上升。2025 年，随着房租通胀和食品通胀可能触底上升以及服务消费通胀继续保持强劲，美国通胀上行压力加大；此外，随着特朗普的胜选，其减税和加征关税的政策措施可能在国内需求端以及供给方面进一步推升通胀。美国通胀上行风险将使美联储的目标重新向抗通胀倾斜，美联储的降息预期将进一步减弱。

    美联储降息预期持续降温，由于近期美国经济数据、劳动力市场数据逐步改善，以及通胀数据回升，美联储主席鲍威尔表示经济并没有表明美联储需要急于降息，市场对于美联储短期降息的预期大幅下调。目前市场降低了对2025 年美联储降息的预期，预计只降息2-3 次；美联储12 月份降息的概率从上周60%左右降至当前50%左右。

    美元上周为何突然走弱？

    美元指数11 月29 日（上周五）下跌0.37%，报105.78，我们认为这是美元这波短期上涨后一个正常的调整，主要原因来自于感恩节假期带来的流动性影响。美元指数成分里，美元兑日元创近1 个月低点，主要是日本国内通胀压力较大所致。

    如何看待美元后续走势？

    短期而言，美国经济持续改善，通胀回升以及“特朗普行情”交易将对于美元有较强的支撑，美元指数偏强运行，但是进一步上行空间有限。非美货币由于强美元压制，短期贬值压力较大；其中对美国出口依赖较大的东南亚国家、日本、墨西哥等国家由于受美国即将实行的加征关税政策影响较大，汇率贬值压力较大；人民币汇率短期由于经济基本面逐步改善、外资流入中国等因素影响表现相对较强，但短期仍面临一定的贬值压力。

    然而，如果把视角拉长到明年，乃至新总统的四年任期，我们认为，美元可能走弱。特朗普政府所秉持的贸易思想，与以往的自由贸易不同，他认为这是贫富差距拉大的根源，基于此，干预主义的思想在特朗普政府内占据上风，他们着力于制定“自由且公平的贸易政策”以保护美国的利益，而公平贸易的核心，其实在于削减乃至消除美国的对外贸易逆差，这就需要弱美元环境的配合。回顾2018年-2019 年美元的那轮升值，可能有人质疑贸易摩擦和弱美元之间的自洽性。但是需要注意到，当时美元走势更多地受到加息周期的影响，在2019 年下半年逐渐转入降息周期后，美元的强势并不持久。而目前我们正处于降息周期刚刚开启的阶段，给美元走弱再添了一层助力

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