信用业务周报：12月“岁末年初”行情或如何演绎？

上周市场企稳回升，纺织服装、商贸零售以及综合金融整体表现较好。当前市场短期调整已逐步结束。国内方面，考虑到中央经济工作会议将给出新的乐观政策预期，金融监管仍处于相对呵护状态。另外，当前市场对于楼市与特朗普当选后海外地缘的乐观预期当前处于不可证伪的“窗口期”，预计12月政治局会议及中央经济工作会议前后，市场仍将开启“岁末年初”向上行情。

    就结构而言，年底市值管理考核相关的央国企、运营商等龙头估值或有所提升。另一方面，产业政策相关的军工、自主可控、关键资源品及AI在机器人等方面的应用，以及主题投资中的西部基建等或将是届时市场的重点方向，投资者可在11月下旬逢低逐步布局。

    本轮市场行情的主导增量资金为散户与杠杆资金，而非机构资金。在散户与杠杆资金的驱动下，10月以来市场整体波动幅度较大，且中小市值显著跑赢大市值。需要注意的是，本轮行情的宏观背景——居民收入预期的调整仍在进行，与14-15年，05-07年居民收入大幅上升显著不同。这意味着，本轮杠杆资金的风险承受力要比以往更小，极易放大短期波动。11月下旬市场调整时，大量小微市值板块跌幅较大，整体风险上升。我们预计，这种高波动或是行情中期的显著特征。

    　　就后续增量资金而言，金融监管、政策预期、核心城市楼市的财富效应是活跃资金三大核心驱动因素。金融监管方面，当前资本市场政策整体活跃，而金融监管相比之前有所放松，对市场整体较为呵护。当前步入12月，市场已开始逐步酝酿政治局会议及中央经济工作会议政策预期。财富效应方面，当前市场赚钱效应已有所显现，且核心城市楼市成交虽开始弱化，但房价进一步调整仍需时间观察。故我们认为，11月至12月上旬短期调整后，12月年底政治局会议与中央经济工作会议仍将驱动新一轮“岁末年初”向上行情，市场资金或持续活跃。

    　　近期真正对于中期政策、基本面有关键性的政策是当前市场关注度较低的G20峰会期间所传达的外交信号。我们此前曾反复强调：十九大以来，高层级政策阶段性重心在发展与安全的统筹是影响市场最重要的主线，内外政策具有高度同步性：对外越强调安全与自信，对内也会越强调安全、改革与定力，外交政策相对国内政策具有领先性。

    　　在近期G20中，中方获得了外交成功，不仅受到了多数G20国家领导的高规格礼遇，而且主导了整个会议议程，国际地位、话语权显著提高。就中方而言，这种对外自信的政策信号，也意味着国内政策也将更加自信：就政策层而言，G20外交的成功意味着市场所预期的西方式“福利主义”，08年以来强刺激模式和地产模式走不通。以安全和提升国家“硬实力”为核心出发点的高质量发展在25年乃至中长期将不断坚持，相关的改革和监管也将不断深化。对于市场而言，25年两会具体财政政策额度与方向公布时，或带来阶段性波动加大。与此同时，这种大国地位的提升和自信也意味着，中方在应对“特朗普2.0”新的关税和贸易摩擦时采取的做法或与“1.0”时显著不同，或将更加强硬、主动的以维护国家利益。

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