明阳电气(301291)：海风+海外双轮驱动 增长空间可期

　　深耕新能源电气装备领域，客户质地优异公司深耕新能源电气装备领域多年，主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器， 24H1 收入在主营业务占比为66%/11%/20%。公司产品应用于新能源、新型基础设施等领域，与“五大六小”发电集团、国家电网、南方电网、中国电建、中国能建、阳光电源、明阳智能、上能电气、禾望电气等知名企业建立了长期合作关系。

    　　业绩增长稳健，变压器业务快速扩张

    　　2024Q1-3 公司实现营收40.9 亿元，同比增长24%；实现归母净利4.4 亿元，同比增长38%，业绩增长稳健。值得关注的是，公司变压器业务快速扩张，24H1 变压器收入同比高增110%，且近年毛利率均处于25%以上，处于行业领先水平。

    　　海风+海外双轮驱动，盈利水平有望持续提升

    　　①海风：公司在海风领域的关键设备打破了国外垄断并成功实现进口替代。我们预计，海风景气上行趋势下，公司海风产品需求释放，并有望带动盈利水平结构性优化。

    　　②海外：公司通过与国内知名新能源头部企业合作，快速扩大在国际市场知名度，目前已初步建立“间接出海+全球化布局”双轮驱动战略模式，出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40 多个国家及地区，有望受益于全球电力设备需求景气，进一步增厚公司盈利。

    　　投资建议

    　　公司是新能源电气装备领军企业，受益于海风产品需求放量以及海外需求景气，增长空间可期。我们预计，2024-2026年公司实现营收64.90、79.81、95.46 亿元，同比增速分别为31.2%、23.0%、19.6%；归属于上市股东的净利润分别为6.44、8.38、10.77 亿元，同比增速分别为29.4%、30.0%、28.6%；EPS 分别为2.06、2.68、3.45 元，对应PE 分别为18X、14X、11X（以2024 年11 月29 日收盘价37.37 元计算）。综上，考虑后续公司的发展前景，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、海风招标进度不及预期、海外贸易政策风险、产品价格下降风险等。

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