华新水泥(600801)：非洲布局再下一城 继续看好海外扩张+内需价格弹性

　　【事项】

    　　公司12 月1 日发布公告，公司拟以合计8.4 亿美元对价，收购母公司豪瑞旗下Lafarge Africa Plc 水泥资产，收购完成后公司持有标的公司83.81%股权，纳入合并范围。

    　　进军非洲第一大经济体，海外水泥布局再下一城。根据公告披露，最终标的公司在尼日利亚有4 家大型水泥工厂，合计产能1060 万吨，持有优质石灰石资源，2023 年收入为4.5 亿美元，净利润为0.57 亿美元，测算分别占华新水泥2023 年收入/净利润的9.4%/12.4%，测算此次收购对价约为20.6x 2024E PE。此外，根据公司公告，测算最终标的公司收入占公司2023 年海外收入的57.6%，并且根据公司公告，公司此前非洲地区产能主要位于坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、津巴布韦等非洲南部国家，此次收购完成后公司将进入非洲第一大经济体尼日利亚，且进一步完善公司在北部、西部非洲布局，是公司海外及非洲布局的重要一环，同时也是公司成长重要动力（2024H1 海外收入/毛利占公司整体22.77%/31.95%）。

    　　对于非洲水泥市场持乐观态度。根据公司公告，尼日利亚目前人均水泥消费量140 公斤，未来随着一带一路项目建设，预计包括尼日利亚在内的非洲地区水泥需求上升。此外，根据公告，尼日利亚市场集中度高，全国仅三家企业，其中第一大公司市占率50%以上，结合公司过往成功经验、工业、技术及管理优势，在收购后华新水泥具备进一步提升最终标的公司经营业绩的能力从而实现可观的并购增值。此外，根据此前行业交流，非洲地区优质石灰石资源较为稀缺，不利于产能扩张，先发者有一定成本优势，利于行业整体盈利能力维持。

    　　看好2025 年水泥行业价格弹性，海外扩张夯实长期逻辑，配置价值优秀。Q4 以来水泥行业错峰生产力度加大，水泥价格底部反弹。根据数字水泥数据，2024 年四季度以来，长三角、湖北、重庆等多地均执行了单月30%幅度左右的限产，从而使得当地水泥价格出现较大幅度反弹，根据数字水泥数据，截止目前，四季度长三角、湖北高标水泥价格已累计上涨100 元/吨以上，且上述地区当前时间高标水泥价格已超过2023 年Q4 高点，我们认为在需求恢复，且行业错峰生产力度增加情况下，2025 年水泥行业价格将展现弹性，而如果未来供给端进一步收紧，则行业弹性有望进一步提升。我们认为公司短期有望受益于水泥价格上行，而海外产能扩张进一步夯实公司长期成长逻辑，目前公司股息率4.1%（不考虑并购和Q4 涨价），配置价值优秀。

    　　【投资建议】

    　　维持盈利预测。预计2024-2026年，公司归母净利22.10/28.04/30.47亿元，对应当前市值12.21/9.62/8.86x PE。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　地产及基建需求不及预期；成本高于预期；海外拓展不及预期；

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