2025年度宏观经济展望：云程发轫 万里可期

　　海外经济及政策环境

    　　美国经济在2024 年下半年由于失业率攀升以及制造业景气度回落一度引发市场强烈的衰退预期；但若回望全年，在强劲的居民消费、方兴未艾的人工智能投资以及持续的财政支出下依然表现出远超全球其他主要经济体的韧性。而且供给端的修复通过压低可贸易商品价格使通胀得到缓和，美联储因此寄希望通过降息的方式推动经济实现“软着陆”。展望2025 年，我们认为基准情况是美国通胀中枢下移但更具波动、经济放缓但高于潜在水平、劳动力市场降温但不至失速。在此情形下，美联储倾向审慎降息。另外，特朗普的强势回归注定会给世界经贸格局带来巨大的不确定性，成为全球经济变动的重要尾部风险。

    　　欧央行在最新议息会议的展望中表示欧元区暂无经济衰退风险，但我们认为俄乌冲突后的欧元区经济不论是居民消费还是工业生产均弱于自身历史平均水平以及其他主要发达经济体，且2025 年仍将继续承压。首先是居民消费动能和信心仍然疲软；其次是制造业持续面临能源价格、国际竞争以及贸易政策不确定性的结构性挑战。同时，因为《马斯特里赫特》条约限制下各国财政还面临收紧局面，欧央行的货币政策转向对于经济的提振作用恐孤木难支。

    　　国内经济发展

    　　2024 年中国经济整体维持平稳复苏态势，几乎贯穿全年的强劲出口带动相关领域生产表现不俗，需求端受“两新两重”政策扶持也呈现结构性修复特征。当然在这一过程中也应认识到经济仍面临通胀低迷、房地产下行以及地方债务压力等，为此系列政策相继推出，效果正逐步显现。展望2025 年，在外部环境不确定性加大的背景下，中国经济发展将在以我为主的基础上，有针对性地应对挑战，推动经济高质量发展：一是继续维持全年5%左右的增长目标，更加重视内需修复和通胀回升；二是通过房地产增量政策以及地方政府债务化解的方式排除经济发展重大风险，保证社会预期向好；三是借助资本市场和财税体制改革稳步推进中长期高质量发展，让更多社会主体可以分享到经济发展的红利。

    　　国内政策导向

    　　2024 年以来我国政策随内外环境变化逐步加码，特别是9 月末在“努力实现全年经济增长目标”的基调下，“一揽子”增量政策对社会发展面临的主要问题做出回应，极大的提振了市场信心，增加了政策调控时的多部门协调。展望2025 年，随着外部环境更加复杂多变，国内经济发展将由“出口导向”转向“内需拉动”，预计政策也将会更加积极灵活配合，在稳固短期增长的同时，兼顾中长期改革发展。

    　　风险提示

    　　地缘政治风险超预期、经济和政策变化超预期

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