12月流动性展望：12月会降准吗？

　　11 月份资金面有以下四个特点：第一，资金价格中枢平稳，资金分层现象缓和；第二，政府债净融资进度较快，但考虑财政支出，缺口可能有限；第三，央行继续积极呵护流动性，净投放规模约3000 亿；第四，同业活期存款调控背景下，同业存单供需两旺，存单发行利率下行速度较快。

    　　如何理解年内政府债供给？

    　　国债方面，10-11 月份，附息国债单只发行量有所下降，但一方面，贴现国债单只发行量有所回升，另一方面，国债到期量环比回落，因此国债净融资进度增长依然较快，11 月底国债净融资进度达到104%，快于往年同期水平。根据现有预算安排，2024年国债净融资大约为4.2 万亿元（中央赤字规模33400 亿元×96%+特别国债10000亿），截至11 月底国债净融资规模已达到4.4 万亿元，超出全年净融资规模，考虑到国债发行规模缩量且12 月份国债到期量较大，12 月份净融资预计为负。

    　　地方债方面，新增债发行进度接近100%。11 月底新增专项债发行进度升至99%，已接近100%。置换债集中披露和发行。自10 月16 日广东省披露发行169 亿元特殊再融资债以来，本轮特殊再融资债发行规模已达1.8 万亿元。自11 月15 日，河南省发行用于置换存量隐性债务的特殊再融资债以来，置换债发行和披露规模已达1.5 万亿元。

    　　国债若按现有节奏发行，12 月净融资为负。从地方债发行情况看，目前新增一般债还剩约500 亿额度，新增专项债还剩约600 亿额度，10 月以来已披露特殊再融资债1.8万亿，若年内新增2 万亿特殊再融资债，叠加4000 亿元结转限额，还剩近6000 亿元额度，12 月地方债合计净融资约7000 亿元。因此12 月份政府债净融资规模预计为6000 亿元左右。

    　　12 月超储率预计升至1.7%，低于往年同期。

    　　考虑到12 月份政府债净融资缩量以及前期财政资金使用，预计12 月财政存款环比减少10000 亿元。从其他常规因素来看，M0、缴准、外汇占款均取2021 年-2023 年环比变动均值。并且考虑到11 月份央行净投放3000 亿元左右，假设12 月维持相同的净投放规模，11 月份超储率预计为1.4%，12 月进一步升至1.7%，相比往年同期来看超储率水位并不高（2021-2023 年12 月份超储率分别为2.0%、2.0%、2.1%）。

    　　12 月资金面怎么看？

    　　年内存在降准的可能性。根据我们的测算，假设央行12 月份继续净投放3000 亿元，超储率预计升至1.7%，而2021-2023 年同期超储率水平均在2.0%以上。并且考虑到12 月份MLF 到期量较大（14500 亿元），因此，即使政府债发行高峰已过，年内仍存在降准的可能性，对冲12 月份以及跨年流动性缺口。

    　　但即便央行不降准，依然有充足的手段补充流动性。从11 月份来看，传统流动性投放工具（OMO、MLF）均净回笼，而新创设的流动性投放工具（二级市场净买入国债、买断式逆回购）合计净投放规模高达1 万亿，即使12 月份不降准，央行预计仍将“坚持支持性的货币政策立场”，综合运用多种方式投放流动性。

    　　风险提示：增量财政工具使用，资金缺口假设不合理，资金价格波动幅度加大，信息及数据更新不及时等。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。