食品饮料行业周报：内需受关注 关注改革和创新个股

　　投资要点:

    　　1、大盘整体上涨，食饮板块普涨。本周（2024/11/25-2024/11/29）一级行业中食品饮料涨幅2.62%，跑赢上证综指（+1.81%）0.8 个百分点。各细分行业中烘焙食品涨幅最大，上涨13.54%，其次分别为零食和其他酒类，涨幅分别为12.09%和9.48%。个股方面，桂发祥（+61.05%）、一鸣食品（+51.17%）、欢乐家（+48.47%）、黑芝麻（+41.08%）、朱老六（+37.35%）等领涨；ST 西发（-5.56%）、古井贡B（-3.98%）等领跌。

    　　2、白酒：风格轮动，板块整体上涨，关注年末及春节回款旺季。本周白酒板块上涨1.71%，但在食品饮料子板块中涨幅居于末位，我们认为市场更偏向估值弹性较大，关注度较低的小市值个股。白酒龙头公司将通过积极拓展白酒消费场景和人群，扩张海外市场，提升分红率等提升股东回报。11 月27 日，贵州茅台召开2024 年第一次临时股东大会，公司管理层表示，茅台酒的基本属性和需求面没有发生改变，将通过自营体系和社会体系两大体系、十大渠道解决好“供需适配”问题，推动茅台高质量穿越本轮行业周期。此外，公司更加重视海外市场，目标到2035 年打造成为一家国际化公司。

    　　11 月28 日，五粮液发布2024 年中期分红公告：拟每10 股派发现金红利25.76 元（含税），合计拟派发现金红利100 亿（含税）。

    　　公司以高分红高股息积极回馈投资者，体现出龙头的担当，具备较强安全边际。近期飞天、普五批价略有下行，我们认为当前进入年终回款旺季，批价波动属于正常现象，更应关注明年一季度春节旺季开门红完成情况。我们此前强调，目前白酒行业估值被压制，主要原因是宏观需求预期，随着系列经济及消费刺激政策落地，宏观经济复苏，商务活动和白酒用酒场景增加，白酒板块估值有望迎来修复。白酒板块重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等，建议关注珍酒李渡等。

    　　3、大众品：预期改善，积极关注成长性高且有变化的个股。本周大众品情绪好转，烘焙食品（+13.54%）、零食（+12.09%）、预加工食品（+7.4%）领涨。我们一直强调，零食个股多伴随渠道扩张有独立逻辑，仍是食品饮料里最具成长性的子版块之一，攻防兼备，Q4 进入零食消费旺季，需积极关注其催化。近期，在消费券的助力下，上海线下餐饮显著回暖，根据消费大数据实验室（上海）数据，截至11 月26 日，活动期间上海市线下餐饮消费583.9 亿元，同比+11.4%，10 月份商圈日均客流总量较去年同期增长约10%。我们预计后续政策端有望在消费端发力，餐饮行业在补贴加码的背景下有望迎来改善，可积极关注前期受损较为严重的餐饮供应链个股。

    　　个股更新：

    　　1）三只松鼠：需求转旺，分红回馈股东。近期公司线下分销事业部发布提价函，线下7 款坚果礼盒，由于年货旺季坚果原料及人工成本上涨等问题，出厂价上浮10%，今年12 月1 日起执行。我们预计公司此次提价主要系部分低价格带礼盒需求超预期。回顾2024 年春节，线下分销提前1 个月断货，且年货节期间线上增长通常非线性，公司此次提价我们认为意在调节供给，保障供应。11 月29 日，公司公告春节前利润分配方案，拟向全体股东每10 股派发现金红利1.25元（含税），合计拟派发现金红利5009.12 万元，占2024 年前三季度归母净利润的14.68%，我们认为公司高速发展阶段，仍重视投资者回报，积极与投资者共享高质量发展成果。

    　　2）有友食品：动作频频，关注变化。近期公司积极进行人才引进，弥补渠道、品牌营销短板，后续不排除新的职业经理人引进，我们预计随着新渠道人才的到位，公司后续渠道改革有望加速，股权激励也有望提上日程，我们预计公司2025 年收入利润双提速。

    　　3）安琪酵母：新榨季糖蜜价格落定，成本迎来确定性改善。本周我们研究所调研了广农糖业，最新糖蜜收购价格在1200 元/吨，当前糖蜜采购需求80%来自酵母企业，其余饲料行业也会使用糖蜜，但只会使用含糖量较低，质量不高的糖蜜，由于价格的原因，糖蜜用于生产酒精的占比很小，最新糖蜜的市场采购价格相比较于2023 年11 月的价格同比下行了200 元+，因此我们认为安琪酵母2025 年的原料成本有望显著改善，利润弹性有望释放。

    　　4、行业评级及投资策略：政策密集出台，宏观经济预期扭转，有望促进食品饮料板块估值和业绩双提升，目前板块估值仍然较低，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

    　　白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等，建议关注珍酒李渡等。

    　　大众品：推荐百润股份、三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子、安井食品、千味央厨、天味食品、中炬高新、绝味食品、万辰集团、伊利股份、安琪酵母等，建议关注东鹏饮料等。

    　　5、风险提示：1）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；2）行业政策变化导致竞争加剧；3）原材料价格大幅上涨；4）重点关注公司业绩或不及预期；5）食品安全事件等。

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