固定收益点评：破2.0%后 债市怎么看？

　　投资要点：

    　　为什么今天10 年破了2.0%？上周五的利好在今天集中发酵。包括地方债发行单周高峰结束、理财自建估值、同业存款利率下调、央行投放万亿流动性：

    　　1）上周（11.25-11.29）置换债发行规模约为8600 亿元，本周发行计划降至4800亿元左右，若按照今年2 万亿的发行额度来看，12 月后三周剩余额度在4000 余亿，周度发行规模或在1500 亿左右，我们认为供给扰动非常有限；2）同业负债成本下降加剧资产荒，带动票息资产需求，大量资金或由银行表内流向理财、保险、货基等资管产品中，短久期存单、政金债成为该类资金的替代选择；3）央行公布11 月国债净买入2000 亿元，且开展了8000 亿元买断式逆回购操作为地方债发行保驾护航，资金平稳，市场对超长债承接力不弱。

    　　多重利好集中兑现下，曲线在牛平和牛陡之间来回切换，曲线全面下行，1 年国股存单来到1.7%附近，10 年期国债来到1.98%附近，30 年来到2.16%附近。

    　　增量资金来自哪？理财资金流入，基金、险资拉久期。 11 月以来理财规模累计增3677 亿元至30.14 万亿元，规模重新回到30 万亿上方。基金的加权净买入久期也分别由11 月初的-2.26 年上升至月末的5.37 年，险资自置换债开启发行后也不断抬升久期、增持超长地方债，加权净买入久期由11 月中旬的8.18 年上升至月末的12.05 年。

    　　利率还能下到多少？长牛趋势不变，但短期快涨行情下可以逐步止盈。首先确定性较高的是随着所谓的“中国版央行MMT”开启，明年央行对债券的购买或也将逐步常态化，以代替MLF 和降准工具。因此流动性宽松依然是债市坚实的基础，我们维持年度策略观点“货币宽松周期尚未结束，预计利率呈倒N 型走势，10 年期国债收益率在1.7%-2.0%区间波动。”

    　　但是短期来看，近期的交易利好中，同业存款利率下降相当于降息，而央行购债相当于降准，因此目前相当于市场正在对“双降”进行交易，所以行情走的较快，但以这样的速度上涨的行情持续性可能并不会太强。我们认为进入12 月行情兑现会较快，可以“边打边走”，在“舞会高潮”的时候及时暂停音乐。

    　　风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。

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