盈利周期：美股稳健 欧股承压

　　投资要点：

    　　24Q3美股盈利保持稳健，结构上主要靠TMT和医药带动：（1）收入：24Q3标普500收入增速5.5%，较Q2（5.3%）小幅提升；（2）EPS：24Q3标普500EPS增速5.9%，较24Q2（11.4%）明显回落。但剔除基数效应、采用两年复合计算，24Q3美股盈利则继续提升（3.9%→5.6%）；分行业看，TMT、医药和可选消费增速领先，能源、材料和工业相对靠后；按贡献度看，24Q3美股盈利主要靠TMT和医药贡献；（3）ROE：24Q3美股ROE（TTM）为18.7%，与24Q2持平，绝对值仍然不低，且净利润率仍然稳健；（4）市场预期：与24Q2相比，Q3美股盈利超预期家数占比由78.8%降至74.7%，略低于过去10年均值，总体表现中规中矩。

    　　24Q3欧股营收承压但盈利改善，且仍明显不及美股：（1）收入：

    　　24Q3Stoxx Europe 600收入增速为-1.4%，较24Q2（0.2%）边际走弱，营收相对低迷；（2）EPS：24Q3欧股EPS增速为4.2%，较24Q2（-9.9%）大幅好转；（3）ROE：24Q3欧股 ROE（TTM）为13.3%，较前值（13.7%）继续下降，且明显落后美股；（4）市场预期：24Q3欧股盈利超预期家数占比由49.3%升至50.8%，略高于过去10年均值，总体表现平平。

    　　展望2025年，维持美股看好态度，但内部结构或再平衡：（1）中长期看美股前景仍然维持看好态度：宏观层面主要源于美国经济韧性仍较强、离衰退仍然较远，在发达经济体中保持领先，但需警惕特朗普加征关税对经济的潜在冲击；（2）往后看，在估值相对偏高+科技龙头市值占比较大的背景下，美股短期上涨动能有限：估值层面，截至11月下旬，标普500PE(FY1)为25.3X，远超过去10年中位数，且大部分行业估值处于高位；市场集中度层面，前十大龙头个股占比超35%，处于近20年来最高状态；（3）基于两个维度均衡配置美股：按远期估值和EPS预期的关系看，医药、通讯服务、材料和工业等板块性价比相对较高；从大小盘角度看，美联储降息周期+特朗普潜在的减税政策刺激下，小盘股业绩有望企稳回升，叠加估值相对偏低，增配小盘股性价比较高。

    　　对于欧股而言，短期需警惕潜在的关税冲击：（1）2025年盈利有望改善，但难超过美股：欧央行降息继续推进，2025年欧股盈利有望改善，但较难超越美股；（2）估值低位+AI占比较低，对稳健型投资者而言配置价值较高：现阶段欧股估值处于历史偏低水位且远低于美股，且AI占比较低；（3）美强欧弱格局大概率延续：中长期看美强欧弱局面尚未根本转变，短期特朗普加征关税的威胁仍在，欧股在2025年或较难跑赢美股。

    　　风险提示：AI进展不及预期；贸易摩擦加剧；数据计算存在纰漏等。

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