布鲁可招股书梳理：方寸之间 IP起舞

　　拼搭玩具：规模持续增长，市场向头部集中。伴随我国社会经济快速发展，消费者养育观念逐渐发生转变，玩具市场需求不断增强。根据弗若斯特沙利文数据显示，2023 年全球玩具行业规模为7731 亿元，预计未来行业规模有望继续保持稳健增长，对应2023-2028 年CAGR 为5.1%，其中，我国CAGR 约为9.5%。考虑到拼搭类玩具具备相对更强的可玩性和益智性，其市场增速明显更快，国内拼搭角色类玩具市场规模有望从2023 年的58 亿元增长到2028 年的325 亿元，对应5 年CAGR 约为41.3%。根据弗若斯特沙利文，按2023 年GMV 计，布鲁可是全球第三、中国第一的拼搭玩具龙头企业。

    　　布鲁可：进击的国内拼搭玩具龙头，主动创新求变未来可期。布鲁可从积木玩具起家，自2016 年开始研发积木玩具产品，依靠“1-6 岁儿童积木专家”的差异化定位迅速出圈，并于2022 年正式推出拼搭角色类玩具。根据弗若斯特沙利文，公司在2023 年实现GMV 约18 亿元，是全球增速最快的规模化玩具企业，同比增速超170%。截至2024 年5 月，公司拥有国内授权专利超470 项，旗下自有及授权IP 超30 个。营收端，拼搭玩具景气兑现，公司依靠品类扩张&奥特曼IP 起势，营收保持快速增长。毛利端，受益于高毛利的拼搭类玩具占比提升和规模效应带来的成本摊薄，公司盈利能力稳步提升，24Q1 实现毛利率52.0%。利润端，费用管控+规模效应释放带动公司费用率逐步改善，净利率迎来修复，24Q1 顺利扭亏。

    　　核心竞争力：产品领先，渠道为矛，IP 称王。1）产品端：公司研发能力突出，将零件标准化做到极致，可通过标准/特征零件的不同的组合实现个性化的拼搭。目前，公司已与业内领先的第三方代工厂进行长期独家合作，确保产品上新周期短、频率快、数量多、成功率高。回到价格端，公司坚持全价格带布局，主流产品价格在19.9-399 元不等，产品好而不贵。2）渠道端：与传统玩具不同，拼搭角色类玩具因其高互动性玩法天然具备传播属性，适配以内容驱动的营销方式，线上运作成效斐然，公司在京东、微信、天猫、抖音、拼多多、快手、微博、小红书、哔哩哔哩等线上平台共拥有超过1100 万粉丝，位列中国玩具企业前二。截至24Q1，公司已在国内零售/专业网点等线下流通渠道建立了行业领先地位，合作约433 名经销商，覆盖超过14 万个线下网点，覆盖一二线城市及80%左右的三线及以下城市。3）IP 端：公司坚持自有IP+授权IP双轮驱动，自有IP 运作模式已经成熟，未来业绩占比有望继续提升；目前公司已获得30+IP 授权，核心IP 奥特曼增速亮眼，未来将继续优选知名IP 合作，积极拓展IP 矩阵。

    　　风险提示：IP 授权风险，行业竞争加剧，第三方生产风险，上市失败风险。

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