宏观数据：11月PMI

　　11月制造业PMI指数50.3%，前值50.1%，持续2个月位于景气区间。四季度制造业景气以2018年为界限明显分化，2018年及以后基本位于荣枯线以下，当期制造业PMI超季节景气。

    　　下跌，从业人员小幅收缩，原材料库存持平，其余指标基本有不同程度改善。从构成制造业PMI指标体系13个指数看，原材料购进价格和出厂价格大幅总体看，市场需求持续回升，采购量增加，库存低位反弹，但价格走弱。

    　　从供需端分析。生产端，生产指数52.4%，前值50.0%，企业生产活跃。需求端，新订单指数50.8%，前值50.0%，其中代表外需的新出口订单指数取得48.1%，前值47.3%。“新订单-新出口订单”指数差2.7个百分点，与上一期持平，说明当期需求端景气上升主要受外需支撑，内需表现企穗。

    　　从价格端分析。原材料购进价格指数49.8%，前值53.4%；出厂价格指数47.7%，前值49.9%；“原材料购进价格-出厂价格”剪刀差2.1个百分点，上一期3.5个百分点。前后两段价格同时走弱主要受国际油价等大宗商品价格回落影响。后端价格降幅小于前端价格，企业上下游价差改善，经营压力有所缓解。供需缺口等制约因素影响下价格仍在低位。

    　　从库存周期分析。用“新订单-产成品库存”判断需求，二者剪刀差3.4个百分点，意味着当期企业现有产成品库存不能满足新订单，企业短期内有动力加大生产，带动采购量增加和原材料购入。叠加产成品库存低位反弹，企业有从被动去库存主动补库存转变的迹象。11月采购量指数、原材料库存指数以及产成品库存指数环比分别变动1.7，0.0和0.5个百分点。

    　　期服务业延续温和扩张。建筑业PMI持续回踩，罕见跌落至荣枯线下，政策效非制造业PMI指数50.0%，前值50.2%，从构成非制造业PM1指标体系的10个分项看，仅业务活动预期和销售价格改善，其余指标持平或不同程度回落。当应退去后，地产市场基本面没有改善，随着天气渐冷，基建开工逐步停止。从大中小企业分析，企业PMI分化格局缓解，中小企业景气反弹，就业压力仍然较大。一方面，小企业对出口需求和服务业需求敏感，与新出口订单较高的相关性，可能受“抢出口”支撑；另一方面，股票增持再贷款政策更多倾向了中小企业，目前已发放贷款149家企业中，中小企业133家，占绝大多数。目风险提示：PMI超预期下跌

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