12月金股策略：布局大盘成长和顺周期反弹

　　本报告导读：

    　　中国股市有望迎来跨年反弹，看好大盘成长股与部分顺周期，以及港股互联网。从中线看，自9.24 日启动的本轮中国股市有望走出N 型走势，决策层态度转变是基石，股市底部抬高，配置关键在产能淘汰与困境反转。

    　　投资要点：

    　　12月组合： 1、电子：恒玄科技/慧智微-U；2、电新：东方电缆/上能电气；3、机械：恒立液压/大金重工；4、汽车：东风集团股份；5、海外科技：腾讯控股；6、计算机：太极股份；7、军工：中航沈飞；8、化工：润丰股份；9、交运：中国国航；10、地产：招商蛇口；11、建材：东方雨虹；12、银行：四川银行；13、医药：恒瑞医药；14、社服零售：首旅酒店；15、化妆品：若羽臣；16、农林牧渔：中宠股份；17、非银：四川双马。

    　　大势研判：积极备战跨年反弹。展望后市：1）前期港股与A 股调整已逐步计入政策空间不足与特朗普关税在预期上的不利影响，美元逼近107 关口后暂歇观望，短期人民币或企稳反弹；2）国内重要会议召开在即，在内需不振与外部压力上升的情形下，增量政策空间得以打开，包括潜在更高的赤字率、更多的向地方转移支付以补充财力，以及更积极的促消费举措；3）11 月中国制造业PMI 实现“三连升”，也有利于风险偏好的维持与做多情绪的延续。我们认为，短期风险事件发生的概率不高，国内股市流动性也有支撑，考虑A500 建仓、保险与理财子跨年配置、基金年末排名战，应积极备战2024 年12 月-2025 年1 月中国股市跨年反弹。但中线维度看，预计2025 年春季市场仍会有扰动，中线维持N 字型走势判断，股市系统性行情的出现仍需要看到进一步扩信用的举措。

    　　特朗普2.0 关税政策的应对之策与投资选择。特朗普表示将在上任首日签署行政令，对墨西哥和加拿大的所有产品征收25%的关税，并对中国产品额外加征10%的关税，从潜在政策路径看：1）此举显示本轮关税政策落地或更快，且更注重转口贸易溯源，但规模上分批逐步加征是更有可能的选择，且具有一定的谈判空间。对华依赖度较低的资本品与中间品或首当其冲，参考特朗普1.0 时期的四批关税清单，机械设备/电气设备/精密仪器等受影响较大，消费生活必需品影响较小；2）随着外部压力增大，后续财政补贴方向将向内需倾斜，近期多类商品出口退税税率开始下调，这将加速部分产能过剩行业出清并推动远期增长预期企稳，关注利润率偏低制造业行业龙头，如新能源/汽车/机械；3）国内可能通过汇率贬值的方式吸收部分关税压力，工程机械/两轮车/船舶/逆变器等非美出口链或受益。

    　　行业比较：积极布局大盘成长与地产链困境反转。1）产能淘汰：在潜在贸易冲突带来的出口压力与出口退税政策调整影响下，2025 年先进制造业尾部企业有望淘汰，产能周期逐步见底，推荐布局电子/新能源/汽车/机械；2）困境反转：房价止跌企稳缓解地产企业减值与破产风险，收储25 年落地有望改善房企现金流，地产与后周期企业长期经营预期有望重塑，并带来估值修复，推荐地产/厨电/家居，以及推荐化债推动资产质量及现金流预期改善的建筑/信创；3）红利资产：跨年险资开门红带来增量资金，推荐经营预期稳定的高分红：运营商/石化/铁路公路。此外，看好港股互联网的跨年反弹。

    　　风险提示：政策不及预期、需求不及预期、地缘摩擦超预期。

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