拓普集团(601689)：1Q24业绩超市场预期 汽零+机器人双轮驱动成长

1Q24 业绩超出市场预期

    公司公布1Q24 业绩：实现营业收入56.88 亿元，同比增长27.29%，环比增长2.50%；归母净利润为6.45 亿元，同比增长43.36%，环比增长16.59%；扣非净利润为5.96 亿元，同比增长41.79%，环比增长14.62%。业绩超出市场预期，主要系下游客户表现良好。

    发展趋势

    1Q24 营收、业绩创下新高，优质客户助推成长。1Q24 公司收入环比逆势增长2.5%，营收再次创下历史新高，并明显跑赢汽车行业（环比增速-28%）；分客户看，1Q24 特斯拉（全球）/赛力斯 /吉利销量分别为48.3/8.4/47.6 万辆，同比-4.4%/+611.2%/+47.5%，环比-9.83%/+25.9%/-18.1%，赛力斯销量表现亮眼。向前展望，问界M9 上量有望贡献可观弹性，我们认为其增长仍有支撑。

    规模效应持续释放，盈利能力稳中有升。归母净利润同样创下季度新高，主要系收入带动。盈利能力稳健，1Q24 毛利率为22.43%，同比+0.58ppt，环比-1.67ppt；归母净利率为11.35%，同比+1.27ppt，环比+1.37ppt。费用端企稳，规模效益带动销管费用率同环比-0.1/-0.8ppt。

    市场对特斯拉2024 年销量预期有所回升，特斯拉robotaxi 及机器人业务有望成为后续边际催化点。2024 年国内新能源市场竞争加剧、海外新能源政策边际走弱，市场对特斯拉2024 年销量预期持续下调，带动公司股价承压。特斯拉在1Q24 公开财报电话会上表示，特斯拉将加速新车型推出（包括更便宜的车型），并将于2024 年8 月8 日发布robotaxi，此外4680 电池产量持续增长。特斯拉robotaxi 发布、cybertruck 电池良率提升，我们预计有望带动长期销量预期再次上行。新业务方面，电驱产品迎来小批量试制，2023 年已开始贡献收入，单个电驱系统ASP 约0.9 万元，我们预计，机器人执行器量产时有望实现大幅度降本，最终ASP 有望达到0.1-0.2 万元，盈利能力有望超过汽车零部件，成为公司第二成长曲线。

    盈利预测与估值

    我们基本维持2024/2025 年盈利预测，当前股价对应2024/2025 年24.6/18.3 倍P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价75.0 元，对应2024/2025 年30.9/22.9 倍P/E，较当前股价有25.44%的上行空间。

    风险

    下游客户排产不及预期、上游原材料、海运运费涨价等。

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