扬杰科技(300373)：SIC模块出样 海外市场复苏可期

投资要点

    短期竞争激烈叠加海外业务疲软，营利承压。公司2023 年实现营收54.10 亿元，同比+0.12%；归母净利润9.24 亿元，同比-12.85%；全年综合毛利率30.26%，同比下降6.03%。单季度看，2023 年Q4 实现营收13.69 亿元，环比-3.32%；归母净利润3.06 亿元，环比+47.83%；单季度综合毛利率28.46%，环比-3.82%，2024 年Q1 实现营业收入13.28 亿元，同比+1.34%，实现归母净利润1.81 亿元，同比-0.74%，单季度综合毛利率27.67%，同比-3.04%。

    加大SiC 研发力度，满足后续战略发展需求。公司已开发上市G1、G2 系SiC MOS 产品，型号覆盖650V/1200V/1700V 13mΩ-1000mΩ，已经实现批量出货，可对标国际水平。此外，公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家Tier1 和终端车企的测试及合作意向，计划在2025 年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。

    未来，公司将持续丰富第三代半导体产品品类，实现半导体功率器件全系列产品的一站式供应。

    全球化渠道布局，不断拓展海外业务。23 年海外处于去库存周期，全年大陆以外营收占比24.76%，同比下滑7.07%，截至24Q1 末海外渠道商库存水位降至正常水平，海外复苏可期。此外，公司在越南投资增设子公司美微科（越南）有限公司，加强国内国外“双循环”推广管理；持续推进国内外电商业务模式，提升品牌影响力。

    投资建议：

    我们预计公司2024-2026 年归母净利润10.2/13.8/17.9 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    海外市场复苏不及预期；行业竞争格局加剧风险；新品进展不及预期。

声明：

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