银行行业研究：非银存款降息 利率中枢下移

　　事件概述：明确将“非银同业活期存款利率”纳入自律管理2024 年11 月29 日晚，自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，将非银同业活期存款利率纳入自律管理，规定非结算性的非银同业活期存款参考公开市场7 天期逆回购操作利率；同时规定了提前支取利率和“利率调整兜底条款”。

    　　影响测算：非银同业活期存款利率-30BP→上市行净息差+1BP全市场非银同业活期存款约20 万亿元，若利率下降30BP，或提振净息差1BP。

    　　“非银同业存款”指银行与非银之间的同业存款，不包括银银同业存款。我们测算，上市银行高息同业活期存款约9.4 万亿元。假设同业高息活期存款从1.8%若降至1.5%，意味着需下降30BP，我们初步测算有望正向支撑银行净息差1BP。

    　　近年同业存款利率上升较大幅度的为国股行，整改压力相对较大。我们统计了2024 年上半年， 国有行/股份行/城商行/ 农商行同业存款成本率分别为2.51%/2.42%/2.34%/2.32%，分别较2023 年全年+8BP/+7BP/-1BP/-2BP。再考虑到同业活期存款占总存款的比例，国股行占比明显高于城农商行，故此次同业活期存款整改对于国股行的负债成本提振作用较大。

    　　银行表内：非银存款短期或挤出，但中长期仍以被动接受为主纳入EPA 考核，“定价行为”为一票否决项，执行或较为严格。对于银行负债端来看，存款稳定性或有所波动，短期存在非银存款挤出，但由于计入EPA“定价行为”考核，过渡期后执行或较为严格，长期来看多数非银资金将被动接受更低的利率。考虑到EPA 和MPA 为季度考核，银行实际执行层面可能存在差异，可能有部分非银存款“抢跑”，在过渡期内抢抓最后一波较高利率的同业活期存款。

    　　设定提前支取利率&利率调整兜底条款，意在理顺存款利率传导。（1）规定提前支取只能按较低利率支付，同业活期转向定期的规模或较有限；（2） 引入“利率调整兜底条款”，相当于含权性质的存款重定价条款，或加速存款重定价，分段计息或约期类存款或受较大影响。

    　　资管产品：非银同业活期存款利率-30BP→货基&现金理财-9BP同业活期利率-30BP 或使货基、现金理财收益率均下降约9BP。我们测算货基、现金管理类理财持有同业活期存款分别为4 万亿元、2 万亿元，同业活期利率下降30BP 或使货基、现金理财产品收益率均下降约9BP。银行自营比价角度，货基性价比或下降，但考虑到银行持有货基很大一部分是出于司库维持流动性的需要，并不会单纯因为收益率降低而大规模赎回货基。

    　　对债市：同业存款利率调降，利率中枢下移，利好同业存单和中短债。2024-12-02，10Y 国债利率罕见降至2%以下，各期限的同业存单收益率单日降幅也较大，达9BP 左右。后续资管产品可选择的高息存款品种已较少，同业存单和中短债的拥挤度或仍将提升。

    　　风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。

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