债券策略月报：2024年12月中债市场月度展望及配置策略

　　报告导读

    　　11 月经济数据继续传递经济复苏的积极信号，工业生产、固定资产投资和消费不同程度回升，但表征内需的信贷和非制造业PMI 等数据仍偏差，强预期与弱现实组合维持的背景下，股债表现分化，10Y 国债累计下行超12 个bps。我们预计短期内，在机构配置刚需、货币宽松基调持续、利率季节性走强等积极因素利好下，债市仍将走强，10Y 国债或将挑战2%的历史低点。策略方面，收益率下行大方向不改的背景下，7 年国债、10 年国开、30 年国债等高弹性品种可能均是较好的配置标的，同时也可以关注近期发行的长久期地方债。

    　　投资要点

    　　2024 年11 月中国资本市场表现回顾

    　　10 万亿化债计划落地整体符合预期，同期经济数据喜忧参半，工业生产和可选消费在政策支持下出现边际改善的同时，表征内需和居民/企业预期的信贷数据、非制造业PMI 等维持弱势；股市在“强预期，弱现实”情绪的影响下，维持10 月份的横盘震荡格局。债市则明显走强，“暗线”利多战胜“明线”利空，供给担忧缓解、宽松资金面支持下，利率债和信用债普涨，其中10Y、30Y 国债分别下行12.7、13.2 个bps。

    　　中债市场宏观环境解读

    　　11 月经济数据维持改善格局，反应政策对经济的支持作用持续显现。当月社零同比4.8%，工业增加值同比5.3%，固定资产投资同比3.4%，出口同比12.6%，11 月制造业PMI 超预期反弹至50.3%，较前值回升0.2 个百分点，供需两端扩张幅度均较前值回升。货币政策方面，11 月央行延续大额流动性投放的节奏，同时在月末启动公开市场买断式逆回购操作工具，旨在更有效地对冲年底前MLF 的大规模到期。

    　　2024 年12 月中债市场展望及配置策略

    　　展望后续，在机构配置刚需、货币宽松基调持续、利率季节性走强等积极因素利好下，债市短期内仍将走强，10Y 国债或将挑战2%的历史低点。策略方面，收益率下行大方向不改的背景下，对于交易盘来说，7 年国债、10 年国开、30年国债等高弹性品种可能均是较好的配置标的；对于处于观望期间的配置盘，也可以关注近期发行的长久期地方债。

    　　风险提示

    　　国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。

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