资金透视：资金供需改善迹象初现

　　核心观点

    　　上周各类资金修复构成A 股反弹的基础：①交易型资金在连续两周降温后，上周出现边际回暖的迹象，散户、融资资金均转向净流入，融资活跃度由8.5%（上周一）回升至9.8%（上周五）；②逆势资金中，ETF 净流入规模回升至300 亿以上，其中A500ETF 净流入超200 亿，后续A500 产品上市或仍对ETF 流入形成支撑；③公募基金在11 月月末（机构考核关键期）仓位出现回升迹象，关注后续年末排名对资金行为的影响；④险资受负债端增量资金入账的影响，四季度及明年一季度入市意愿或有所回升。此外，IPO边际回暖，11 月募资66.5 亿元，另有11 家上会IPO 审核已过会。

    　　外资交易活跃度回落，配置型外资流出收窄

    　　我们以日均成交额作为日均净买入额的代理指标观测（4Q23 以来，两者趋势基本一致），上周北向资金日均交易额回落至1912 亿元，交易活跃度环比小幅回落至12.2%，处于2014 年以来的相对高位。以EPFR 统计的配置型外资中，2024.11.20-2024.11.27，配置型外资净流出66 亿元，环比前期净流出规模有所收窄，其中主动配置型外资连续净流出七期，上期净流出19.6 亿元，被动配置型外资净流出46.4 亿元，环比上期净流出规模大幅收窄。截至10 月，外资在新兴市场中配置A 股比例仅为4.1%，与2023 年3月（6.5%）相比仍具有提升空间。

    　　交易型资金转向净流入，ETF 净流入规模扩大

    　　短线资金方面，上周散户资金净流入305 亿元，在连续两周净流出后转向净流入；上周融资转向净流入118 亿元，但交易活跃度环比回落至9.06%，位于2018 年常态化区间上沿；结构上，融资资金净流入计算机、非银金融、传媒等行业，流出电力设备及新能源、银行、国防军工。超长线资金方面，ETF 上周净流入314 亿元，其中宽基指数净流入421 亿元，板块中，科技、医药板块净流入规模居前，行业ETF 中，跟踪电子、计算机&通信指数的ETF 净流入规模居前。此外，上周净减持规模回升，回购方面，上周二级市场股票回购金额55 亿元，回购预案金额为37 亿元，环比前期小幅回升。

    　　公募基金新发连续五周超百亿，存量基金仓位小幅回升基金端，上周新成立偏股型基金113 亿份，环比上上周强度回落；存量基金中，股票/混合基金权益仓位环比小幅增加，普通股票型仓位/偏股混合型基金仓位分别为87%、82%。从新发基金占比来看，近期债券型基金发行占比有所回落。根据私募排排网统计，今年以来，私募基金整体实现正收益。

    　　私募排排网数据显示，截至11 月22 日，私募基金综合指数今年以来收益为2.55%。分策略来看，五大策略均录得正收益，其中债券策略指数以6.05%的收益领跑，其次是期货及衍生品策略指数，今年以来收益为5.13%，股票策略指数表现垫底，今年以来收益为1.50%。

    　　四大期指主力合约基差整体下行

    　　四大期指主力12 合约全部反弹。期现价差方面，四大期指主力合约基差整体中性收敛，IF 主力合约期现价差由-4.90 点走阔至-5.58 点，IH 主力合约期现价差从2.04 点收敛至0.04 点，IC 主力合约期现价差从-41.25 点收敛至-29.54 点，IM 主力合约从-79.29 点收敛至-33.13 点。跨期价差方面，IF跨期价差由-15.6 点走阔至-16.6 点，IH 跨期价差由6.4 点收敛至4.6 点，IC跨期价差-164.2 点收敛至-163 点，IM 跨期价差由-243.8 点收敛至-230.6 点。

    　　从前20 席位持仓变化来看，上周IF 净持仓空头增加2159 手、IH 净持仓空头增加2955 手、IC 净持仓空头增加1159 手、IM 净持仓空头增加7166 手。

    　　风险提示：1）估算模型失效；2）数据统计口径有误。

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