东阿阿胶(000423)：一季度继续高增速 首次启动中期分红

　　投资要点：

    　　一季度业绩持续高增速，费用率优化

    　　24 年Q1：公司实现收入14.5 亿，同比增长36%；归母净利润3.5 亿，同比增长53%；扣非归母净利润3.3 亿元，同比增长55%。

    　　费用端：24 年Q1 销售费用率38.86%（-0.97pct）、管理费用率4.59%（-1.25pct）、财务费用率-2.26%（+0.2pct）和研发费用率2.7%（+0.64pct）。

    　　打造滋补品行业龙头，构建“药品+健康消费品”双轮驱动打造滋补品行业龙头，构建“药品+健康消费品”双轮驱动。1.阿胶块：

    　　立足阿胶块“滋补国宝”品牌定位，提升品牌势能；聚焦核心资源，渠道精简瘦身，提升客户粘性，促进终端纯销持续增量。2.复方阿胶浆：阿胶浆实现学术与营销相互赋能，打造OTC 补气补血品类领导地位。公司积极进行高水平循证证据打造，拓展新适应症。立足医保解除限制，把握院外零售市场的同时积极开拓院内市场。3.健康消费品：公司目前以桃花姬为核心，打造阿胶糕第一品牌。桃花姬消费人群定位年轻化，线上线下打造多元渠道销售，用快消品的思路由区域产品走向全国。公司通过探索“阿胶+”和“+阿胶”业务模式打造第二增长曲线。4.构建“皇家围场1619”男士滋补产品矩阵，立足学术研究支持，新产品放量潜力充足。基药预期与医保解禁利好公司未来发展。

    　　首次启动中期分红

    　　24 年计划史上首次中期分红。自上市以来，公司共计25 次分红，累计分红总额77.32 亿元，平均分红比例高达64.38%。23 年分红总额首次突破十亿元。2023 年度利润分配预案为：以2023 年末总股本643,976,824 股为基数，向全体股东每10 股派发现金17.8 元（含税），现金分红总额为11.46亿元。派发现金红利占2023 年度归母净利润的99.6%。

    　　股权激励驱动明确

    　　公司股权激励已落地，2024-2026 年归母净利增速基于2022 年复合增速不低于20%，ROE 分别不低于10%/10.5%/11%，营业利润率分别不低于23%/23.5%/24%；

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为55.23/64.94/76.09亿元，收入增速为17%/18%/17%。2024/2025/2026年归母净利润分别为13.90/16.73/19.68亿元，增速为21%/20%/18%。我们看好公司产品的品牌势能与推广能力，给予公司2024年35PE，市值为486.63亿，目标价格为75.56元，维持“持有”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动风险，阿胶系列产品市场竞争风险；渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风险

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