11月可转债复盘兼12月展望：转债估值回升 关注政策拉动

　　11月，转债市场震荡向上，整体小幅收涨，表现略强于正股。11月权益市场走出“N型”结构性波动行情。全月万得全A指数小幅上涨1.3%，中证转债收于408.5点，环比上涨2.4%，跑赢大部分股票宽基指数。上旬伴随化债方案落地，转债跟随股市上行；中旬以来国内政策进入真空期，“特朗普2.0”政策与地缘政治成为明显扰动因素，美元、美股行情强劲，国内权益市场震荡回调。月末，市场板块轮动加剧，政策博弈下权益全月小幅收涨，转债表现占优。交易成交方面，11月转债跟随股票交易活跃度先升后降，月末转债成交活跃度回落，至6月中旬的年内较高水平。价格方面，11月转债平价先降后升，最终环比上涨3%至94.8元，位于2023年以来上25分位数水平。估值方面，百元平价溢价率呈“W”形震荡下行，最终环比微跌至22.4%，降至2023年以来下25分位数以下。行业方面，本月各行业转债全线上涨，其中食品饮料及商贸零售（7.2%）、机械设备（6.8%）、汽车（6.1%）领涨。风格方面，本月中低评级、小盘转债仍占优。

    　　可转债市场展望：估值震荡修复，行业盈利分化，海内外不确定因素尚存。

    　　11月在政策与基本面博弈下，转债表现略强于正股，并带动估值由前期的显著压缩转为震荡修复。临近年末，海内外不确定因素犹存，工业企业利润、PMI显示国内高频数据有边际改善迹象，重点关注12月国内政治局会议、中央经济工作会议对后续财政政策空间增量落地的部署情况，以及关税政策、美联储货币政策等海外扰动因素的变化。从盈利预测来看，转债正股2024年全年业绩或有结构性改善，汽车、通信、军工等行业业绩预期改善或显著。3季度转债正股公司业绩相对平淡，而正股全年Wind一致预期观测盈利有结构性改善，平均归母净利润同比增速在10%以上的行业包括汽车（32.3%）、通信（31.3%）、国防军工（29.1%）、轻工制造（26.3%）、建筑装饰（21.6%）、计算机（20.8%）和纺织服饰（20.4%）。

    　　可转债策略展望：从政策主线出发，关注盈利改善情况及条款机会。策略上，本月在宏观环境仍有不确定性、逆周期政策逐步落地、风险偏好带动估值震荡修复的基础上，仍以政策为主线，关注条款博奔机会及全年盈利改善预期，从而调整本期主观策略持仓。1）风格与行业：风格方面，偏好偏股型、近期修复明显的中评级转债，以大盘打底、中小盘搏超额。行业方面，倾向受益于逆周期政策的银行、大消费板块（纺服、轻工、汽车等），以及专精特新、国产替代等概念相关的科技行业。2）条款方面：强赎风险随权益调整而缓释，关注近期公告不强及强赎可能性较低的转债。3）风险：年底各相关板块表现与政策指引、企业盈利情况高度相关，基本面数据修复的持续性有待观察；海外不确定因素仍对权益市场有扰动。12月推荐转债组合包括齐鲁转债、常银转债、智尚转债、利扬转债、上声转债、艾录转债、奥飞转债、松霖转债、火炬转债、耐普转债。

    　　策略绩效及策略推荐：上一周期（11.12-11.29）低价策略小幅跑输基准，双低改良策略持续占优。低价增强策略、低价大市值增强策略、改良双低策略分别录得0.4%、-2.0%、-1.7%（同期基准-0.5%）。今年以来，三类策略累计超额收益率3-8%，绩效分别为7.4%、7.7%、13.5%（同期基准5.4%）。

    　　风险提示

    　　1.国内经济修复及政策不及预期风险

    　　2.转债估值压缩风险

    　　3.正股股价超预期波动风险

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。