政策与大类资产配置月观察：中央经济工作会将至

　　海内外政策要闻

    　　中办、国办发布《关于数字贸易改革创新发展的意见》。11 月28 日，中共中央办公厅 国务院办公厅发布《关于数字贸易改革创新发展的意见》。《意见》指出，按照创新为要、安全为基，扩大开放、合作共赢，深化改革、系统治理，试点先行、重点突破的原则，促进数字贸易改革创新发展。

    　　特朗普接近完成了未来政府组阁。在获得今年大选胜利后，11 月中旬起特朗普宣布了国务卿、司法部长和国家情报总监职位的候选人。截至当地时间11 月30 日，特朗普连续宣布了包括财政部长、贸易代表、白宫经济委员会主任、俄乌冲突问题特使在内多个内阁及政府高官人选，至此“特朗普2.0”内阁已基本浮出水面。

    　　国内外政策导向分析

    　　上周（11.25-11.29）海外政策聚焦于特朗普进一步完善新一届白宫重要内阁官员提名。美债总额突破36万亿美元，特朗普陆续提名包括贸易代表、白宫经济委员会主任等重磅成员，新一届白宫班底接近浮出水面。

    　　上周（11.25-11.29）国内政策主要聚焦于习近平总书记会见来访新加坡国务资政李显龙，李强总理与第二届供应链博览会嘉宾进行座谈。货币政策方面，市场利率定价自律机制工作会议强调存款不得手工补息；九部门联合召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议；资本市场方面，深交所发布《会员积极培育中国特色金融文化倡议书》；上交所召开沪市公司“提质增效重回报”座谈会；产业方面，工信部等发布《5G规模化应用“扬帆”行动升级方案》；地产方面，重庆取消普通&非普通标准；广州重庆调整公积金贷款政策；住建部调研住房城乡建设工作并召开座谈会；其他金融政策方面，全球系统重要性银行2024年名单发布；金融监管总局召开保险业和大型银行高质量发展座谈会。

    　　1、权益：A股方面，9.24以来系列刺激政策发力下大盘指数11月整体维持小幅上行。上证综指和创业板指数涨幅分别达到1.42%和2.75%。政策影响：11月PMI数据显示此前一揽子增量政策效果延续；上交所召开专门座谈会强调提质增效。

    　　2、固收：11月中旬以来市场流动性再度充裕，全月央行总共净回笼资金6994亿元（含国库现金）。DR007全月缓慢回落至1.65%以下，11月29日收于1.64%。

    　　政策影响：存款手工补息再迎强监管；10月企业利润降幅大幅收窄。

    　　3、大宗商品：有色金属整体下行；能化涨跌分化；贵金属冲高回落；黑色金属小幅下行；猪肉供需仍然失衡。政策影响：全球铝业供给面临俄罗斯产能约束；工信部完善绿色低碳发展；三季度全球黄金需求大幅增加；住建部座谈会强调打好打赢收官战。

    　　4、外汇：11月以来美元指数受特朗普回归白宫影响且共和党掌握国会以及鲍威尔偏鹰派发言影响，一度突破至107点以上，月底略微回落。人民币延续此前贬值趋势，11月最低贬至接近7.26。政策影响：外管局披露最新国际收支和对外证券投资余额；海外央行宽松政策延续。

    　　大类资产轮动展望

    　　权益正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0 第二阶段，利率债受益宽松预期，黄金风险有所消化，目前海外政策转向下宽松空间已经打开，财政、货币政策仍有加力空间，可重点关注政治局以及中央经济工作会定调。

    　　风险提示：全球货币宽松不及预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。

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