债券研究周报：同业存款降息 如何影响债市

　　同业存款降息，如何影响债市

    　　影响范围有多大？ ①银行端，一方面有效降低了银行，尤其是国股行的负债成本，净息差或改善1.5-2BP。但另一方面，同业存款对非银的吸引力下降，大行负债端压力进一步增加。②非银端，产品收益率或将下行4-5BP，导致货基及理财选择赎回同业存款，转向短债、存单等流动性高、风险低的债券品种，或进行回购等操作。

    　　对债市有何影响？ ①资金利率方面，R007 与DR007 的利差或进一步收窄至10BP 以下。②同业存单方面，供需两旺，但需求端可能占据主导，若R007 压缩至1.5%附近，则1Y 存单有向下突破1.6%的可能。③长端利率债方面，《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》间接导致了非银杠杆需求增加+长端品种性价比提升，长端利率债有下行动力。

    　　在节奏上，考虑到实际推行速度以及一季度开门红的影响，实际纳入MPA 考核的时间点或在2025 年一季度，届时非银活期存款或有系统性出表，资金利率及短端利率的下行动力更强。

    　　机构资金跟踪

    　　本周（11 月25 日-11 月29 日）流动性略有放松。R007 收于1.79%，较上周减少1BP，DR007 收于1.64%，与上周基本保持不变。6 个月国股转贴利率收于0.82%，较上周增加8BP。

    　　机构行为量化指标

    　　久期方面，本周绩优利率债基金久期较上周有所上行；“资产荒”指数有所上行；杠杆方面，全市场杠杆率较上周有所增加，收于108.1%；理财市场方面，本周全市场产品破净率较上周有所下行，为3.0%。

    　　风险提示需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差；指数样本券调整可能会导致潜在的测算偏误；经济数据及经济政策超预期；信贷超预期。

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