固定收益点评报告：化债落地 城投债融资企稳

　　净融资：11月城投债融资延续回暖势头，当月发行规模出现了久违的明显增长，较去年同期同比增长26%，发行规模也是5 月以来的新高，净融资规模连续两个月为正，但从结构来看，AAA 主体贡献了11 月全部的净增来源，中低等级的净增难度还在提升，而从期限来看，3 年以上长久期债券发行有所好转，当月发行1505 亿元，但3 年期仍是主流发行期限。

    　　截至2024 年11 月30 日，3762 家HA 口径城投发行债券5938 亿元，偿还5387 亿元（含行权，下同），净融资550 亿元，净融资规模较前月环比减少约144 亿元，同比增加715 亿元。

    　　1、行政视角：11 月各行政级别主体净融资额从高到低依次为省级（362 亿元）、地市级（337 亿元）与园区级（20 亿元），区县级主体本月净偿还169亿元，由正转负，其他评级中除省级外净融资额均有所回落。

    　　2、评级视角：11 月各评级主体净融资额从高到低依次为AAA 主体（811 亿元）与AA+主体（8 亿元），其他评级继续处于净偿还状态，其中AA 主体与AA 以下主体分别净偿还229 亿元与40 亿元，无评级主体净融资额为0。

    　　3、品种视角：11 月各品种债券净融资额从高到低依次为一般中期票据（513亿元）、私募债（256 亿元）、一般公司债（221 亿元）与超短期融资债券（53亿元），一般企业债、一般短期融资券与定向工具则分别净偿还194 亿元、95 亿元与205 亿元。

    　　4、期限视角：11 月各期限债券净融资额从高到低依次为3 年期以上（551亿元）、3 年期（151 亿元）、6M 至1 年期（41 亿元）、6M 及以下（30 亿元）与2 年期（14 亿元），1 年期本月净偿还237 亿元。

    　　5、区域视角：11 月净融资额最高的省份为四川（176 亿元），其次分别为湖北（159 亿元）与广东（83 亿元）；净偿还额最高的省份为江苏（155 亿元），其次分别为湖南（137 亿元）与上海（53 亿元）。环比来看，湖北、四川与天津分别较前月增加147 亿元、144 亿元和115 亿元；而江苏、湖南与浙江则分别较前月下降246 亿元、196 亿元与175 亿元。

    　　6、主体视角：11 月共有416 家主体为净融入状态，其中净融资规模前五的主体分别为：蜀道投资集团有限责任公司（70 亿元）、西安高新控股有限公司（54 亿元）、武汉地铁集团有限公司（35 亿元）、太原市龙城发展投资集团有限公司（32 亿元）与云南省建设投资控股集团有限公司（32 亿元）。

    　　到期压力测算：截至2025 年末累计剩余到期压力约6.2 万亿元根据截至11 月30 日数据测算，3762 家HA 口径城投债截至2025 年末到期压力约6.2 万亿元，其中2024 年0.6 万亿元，2025 年5.6 万亿元。

    　　1、整体来看：截至2025 年底剩余到期压力约61761 亿元（假设含权债100%行权），其中到期高峰出现在2025 年3 月与4 月，预计到期压力分别为7537亿元与6906 亿元。

    　　2、具体排名（截至2025 年末剩余到期额TOP5）：

    　　省份：江苏、山东、浙江、四川、湖南。

    　　地市：青岛、南京、成都、苏州、杭州。

    　　区县：青岛市黄岛区（含西海岸新区）、南京市江宁区、广州市黄埔区、上海市浦东新区、天津市滨海新区。

    　　园区：西安高新技术产业开发区、广州经济技术开发区、苏州高新技术产业开发区、泰州医药高新技术产业开发区、郑州航空港经济综合实验区。（不含国家级新区）

    　　主体：湖南省高速公路集团有限公司、西安高新控股有限公司、江苏交通控股有限公司、山东高速集团有限公司、蜀道投资集团有限责任公司。

    　　风险提示

    　　城投债技术性违约风险，数据来源失真风险，数据处理有误。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。