十二月转债策略与建议关注个券：“幸福的烦恼”：当交易机会点与跨资产分歧同时来到

　　11 月权益类资 产整体依然震荡走高，十一月十大转债策略月内整体表现介于中证转债指数与转债等权指数之间。11 月权益类资产整体依然震荡走高，转债市场一方面受到权益小微盘优势风格影响体现出上涨弹性，一方面也在整体流动性宽松背景下呈现出估值继续修复的趋势，中证转债指数11 月上涨2.65%，而等权指数11 月涨幅达到了4.11%。我们的十一月十大转债组合月度绝对收益为3.24%，整体表现介于中证转债指数与转债等权指数之间。通过月度十大转债策略构建了对标一级债基的模拟组合，十一月仓位水平的模拟组合跑赢一级债基。

    　　强赎个券如期高价退出抬升市场潜在收益预期，转债击球点或已来到。

    　　在我们上个月的报告《等待下一个击球点：转债市场的分歧与两个积极信号》中提到，近期强赎个券的数量增加，有可能提升全市场转债潜在收益率，带来市场的又一个交易机会点。从11 月下旬的实际表现来看，潜在收益和相对收益都从11 月下旬开始快速攀升，相对收益指标即将跨过0 值向上，即将进入有利转债弹性表达的“高潜在收益+高相对收益”象限，转债市场的短期击球点或已来到。从目前已公告强赎且尚在交易的个券价格来看，较高的退市目标价或许还能维持到12 月中旬附近。

    　　这是站在12 月初我们对于当前转债市场依然较为乐观的基础。

    　　尽管如此，转债资产的交易机会与跨资产比较下的分歧构成了当前市场“幸福的烦恼”。对于权益市场，小盘成长是趋势相对明确的方向，而成交量扮演了“幕后操盘”的角色，这或许说明目前的权益市场表现依然主要依靠流动性支撑。而落实到转债上，转债的估值目前主要靠中小盘底层资产高波动率维持，而中小盘的高波状态又很大程度上源自对政策的预期，政策则又是一个很难用“胜率”这种尺度衡量的外生因素，这就使得虽然我们对转债市场依然较为乐观，但目前可能无法在仓位上充分体现这种乐观。

    　　在11 月末的纯债+转债的风险平价模型中，转债的月度仓位建议维持中性。我们对于12 月的中枢仓位维持9.4%，但降低了低波类策略的占比，提高高波低价策略占比以提升组合的弹性获取能力。具体来看：

    　　子策略一：正股高波动+转债低价策略。建议关注标的：百川转2、瑞丰转债、神通转债、铭利转债、漱玉转债。

    　　子策略二：防御性策略择券。建议关注标的：长集转债。

    　　子策略三：主动择券策略。建议关注标的：惠云转债、运机转债、巨星转债、宏发转债。

    　　风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。

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