固定收益专题报告：2024年信用债十大热点聚焦

　　2024 年以来，信用债市场可谓是“冰火两重天”。先是经历了上半年资产荒的推动，利差压缩至历史低点，后经历下半年“流动性应对”与“股债跷跷板”下，利差从底部反弹；同时化债行情贯穿全年，走出了一波震荡牛市行情。对此，本文对2024年信用债市场的热点事件进行复盘分析，以供参考。

    　　信用债行情热点聚焦

    　　热点一：化债行情遇上资产荒，超长信用热度创新高。资产荒演绎下，机构在欠配压力下转向久期要收益，开始追逐流动性溢价，并因此带动了一轮超长信用债的行情，一级市场发行放量，二级市场交易热度也明显提升。热点二：政策齐发，信用债现大幅回调。8-10 月，在股债跷跷板效应、财政加码预期、止盈情绪强化等影响下，信用债的流动性瑕疵迅速暴露，累计出现三轮集中调整，其中低评级、长久期品种收益率调整幅度更大。

    　　城投债热点聚焦

    　　热点三：境内城投净融资大幅收缩，境外债发行保持高位。境内城投融资趋严背景下，部分城投通过在境外发行美元债或点心债的形式寻求资金。热点四：非标舆情仍在发生，后续处置引市场关注。2024 年城投非标舆情事件依然较多，西安对舆情后续处置较重视。热点五：名单制管理下，退平台在全国范围开启。9 月起有多家平台陆续发布“退平台”公告，并提到“隐债已清零”等内容。热点六：化债方案落地，中央地方各显神通。未来几年化债方案已明晰，多地已披露置换债发行计划，地方也在推行一系列化债举措，城投有望迎来提前兑付。

    　　产业债热点聚焦

    　　热点七：供给放量，央企或有望成为加杠杆主力。收益率下行背景下，债券融资成本优势显现，2024 年产业债发行放量，净融资已超1.7 万亿。两大央企已获批发行5000 亿专项债，或在于引导央企加杠杆来承担部分重大项目投资功能，进而成为稳增长的重要力量。热点八：基本面整体弱复苏，利差仍在历史较低水平。行业基本面弱复苏，多数行业发债主体同比净利增速为负。当前大部分行业的信用利差仍处于历史较低水平，市场对于国企兑付意愿或持偏乐观态度，对主体信用风险的定价相应减弱，行业盈利能力变弱这种基本面的变化不足以对利差产生较大影响。

    　　金融债热点聚焦

    　　热点九：不赎回风险降低，资本充足率稳步提升。2024 年银行二级资本债共出现了5 笔不赎回事件，不赎回风险整体可控。不过“将公募基金纳入SPV 考核”、“要求压降城农商行的‘SPV+公募’”等潜在因素或使明年中小银行不赎回风险走高。

    　　三季度银行资本充足率稳步提升，但净息差明显收窄，盈利能力承压。热点十：

    　　2024 年1-11 月，银行二永债合计发行1.55 万亿元，已超过去年全年水平，永续债发行量较上年度高增。当前二永债批文尚有余裕，特别国债注资大行后或一定程度减少大行二永债供给。

    　　风险提示：市场风险超预期；政策边际变化；数据统计偏差；历史复盘的局限性。

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