公用事业行业：央企考核指挥棒：“一利五率”年底回顾

　　专题：

    　　国资委提出2024 年中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”。临近24 年底，我们从“一利五率”入手，梳理公用环保行业核心央企的经营表现。

    　　核心观点：

    　　考核“指挥棒”的变迁，引导中央企业高质量转型自我国经济转向高质量发展阶段后，国务院国资委通过对中央企业考核指标的动态调整，主动适应高质量发展在不同阶段的新要求，引导中央企业逐渐向高质量发展转型。自2019 年至今，国务院国资委针对中央企业高质量发展的考核指标从“两利一率”，到“两利三率”，又到“两利四率”，再到“一利五率”，考核指标不断优化。2024 年，国务院国资委提出，在保持“一利五率”目标管理体系不变的同时实现“一利稳定增长、五率持续优化”，以此推进中央企业以价值创造为导向的高质量发展进一步升级。

    　　哪家央企资产负债率压力较大？盈利水平较高？

    　　在“一利五率”的考核指标下，我们选取国家能源集团、国电投集团、华能集团、华电集团等11 个集团及其旗下上市公司展开分析：

    　　一、资产负债率：①集团维度：大唐集团、中核集团资产负债率最高、压力相对较大，2024Q3 末均已达70%；同期国电投集团、华能集团、华电集团、广核集团、中节能集团资产负债率也处于相对较高水平，位于[68.0%，70%)区间；②上市公司维度：2024Q3 末各集团旗下资产负债率超过80%的上市公司名单有华电辽能（93%）、华银电力（92%）、中国核能科技*（83%）、节能铁汉（82%）、中国核建（81%）。

    　　二、ROE：①集团维度：2024Q1-3 ROE（平均）对比，华电集团盈利水平最高（11.7%），其次为国家能源集团（7.5%）和华能集团（7.3%），而盈利水平相对较低的集团为中节能集团（1.6%）、国家电网（2.2%）和大唐集团（2.7%）；②上市公司维度：国电电力（17%）、长江电力（14%）、电投能源（14%）为2024Q1-3 ROE（平均）最高前三名；英力特（-17%）、节能铁汉（-13%）、中广核技（-2%）为2024Q1-3 ROE（平均）最低前三名。

    　　*注：上市公司财务指标优先选用2024 年三季报数据，但部分港股公司由于未披露三季报而改用2024年半年报数据

    　　投资建议

    　　考核“指挥棒”的变迁，引导中央企业高质量转型，在2024 年“一利五率”的考核框架下，大唐集团、中核集团资产负债率压力相对较大，同时华电集团的ROE 盈利水平最高。标的方面，绿电行业建议关注【龙源电力】【中国电力】；环保行业建议关注【光大环境】【瀚蓝环境】【北控水务集团】；火电行业建议关注【内蒙华电】【浙能电力】【国电电力】【华润电力H】【华电国际】【华能国际】；水电行业建议关注【华能水电】【川投能源】【长江电力】【国投电力】;核电行业建议关注【中广核电力H】【中国核电】【中国广核】。

    　　风险提示：政策变动风险、宏观经济大幅波动、煤价大幅波动的风险、电力需求不及预期、来水大幅波动、发电量不及预期、电价波动风险等。

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