规避转口贸易潜在限制的两条线索：特朗普2.0时期哪些领域出口有望“逆流而上”？

鉴于转口贸易一定程度上削弱了美国关税政策的有效性，预计特朗普2.0 时期或将提高对进口商品溯源的重视程度，转口贸易或会面临一定制约。我们从地域和产品两个角度梳理出有望规避转口贸易潜在限制的投资线索：第一，地域角度，我国对欧盟、日韩等非主要中转国的电新、汽车、基础化工、石油石化、交运等行业出口保持较高增长，有望在特朗普2.0 时期保持较强的出口韧性。第二，产品角度，与东盟经济发展相关性较高的领域，如基建相关的机械设备、上游原材料，人口红利驱动的轻工消费品，以及集成电路、显示模组等电子信息中间品有望保持出口高景气。

    特朗普2.0 版关税政策或将提高对转口贸易的重视程度不止于直接加税，或许还有转口限制。受特朗普1.0 时期中美贸易摩擦影响，中国通过东南亚、墨西哥等地开展转口贸易，削弱了美国关税政策的有效性。我们预计特朗普2.0 版关税政策除直接提高进口中国商品的税率之外，可能还会提高对美国进口商品生产溯源地的重视程度，即中国通过转口贸易方式出口美国的成本将有所增加，转口贸易或会面临一定制约。

    电机电气设备、机械设备、车辆、塑料及其制品等行业对墨加两国出口或受阻。

    我们依照“自我国进口规模较大+对美国出口规模较大”的标准来对转口贸易进行判断。参照HS 编码，发现电机电气设备、机械设备、车辆、医疗/精密仪器、塑料及其制品等行业，经墨、加中转后出口美国的可能性较大。若25%的关税政策落地，上述行业对墨、加出口或会有所受阻。

    规避转口贸易潜在限制的两条线索

    1）地域角度：避开主要转口地区，寻找出口高景气行业。2017-2023 年，中国对东盟、墨西哥、印度出口占比与美国自其进口占比同步上升，且美国自华进口占比大幅下降，东盟、墨西哥、印度或为主要中转地。我们避开可能的中转地区，通过计算2017-2023 年中国对欧盟、日韩、拉美（剔除墨西哥）、中东出口主要商品的年均复合增速发现，电新、汽车、基础化工、石油石化、交运等行业对上述四个区域的出口景气度较高，或受美国对华直接增加关税、以及对东盟、墨西哥等地可能的转口贸易限制影响较小，有望在特朗普2.0 时期保持较强的出口韧性。

    2）产品角度：避开主要转口商品，挖掘对东盟出口的潜力行业。2023 年东盟已超越美国、欧盟，成为我国出口的第一大目的地。我国对东盟出口的快速增长，不可简单定性为转口，也与东盟自身发展需求密不可分。首先，我们选出可能通过东盟中转出口的行业；其次，按照2017-2023 年中国出口东盟年均复合增速高于10%的标准筛选出口东盟高景气行业，并将转口行业予以剔除；最后，叠加2017-2023 年东盟自中国进口占比均值高的行业（即自中国进口依赖度高）后，我们发现“通过东盟转口可能性较低+对东盟出口保持高增长+东盟自华进口依赖度高”的行业主要集中于铁路机械设备、钢铝及其制品、玩具纺服等，或体现出东盟自身发展带动相关行业需求增长，而非转口因素驱动。我们认为与东盟经济发展相关性高的领域，如基建相关的机械设备、上游原材料，人口红利驱动的轻工消费品，以及集成电路、显示模组等电子信息中间品有望保持出口高景气。

    风险提示

    特朗普关税政策落地超预期；海外需求超预期下行。

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