纺织服装行业2025年度投资策略：静待东风

1、品牌服饰:关注消费促进政策持续推动带来的板块性布局机会

    2024基本面回顾:Q2、Q3零售承压,Q4环比略有改善

    单月同比数据来看,服装鞋帽针纺织品1-10月社零数据累计+1.1%,其中,Q2、Q3零售表现出一定压力,一方面来自消费者的谨慎,另一方面来自高温及台风对线下客流的影响,但10月在假期+双十一提前+消费政策促进下有所回暖,单月增速+8%

    运动服饰表现领跑,单季度流水披露来看,Q3环比Q2流水虽有降速,但Q2、Q3绝大多数品牌保持住正增长,体现板块韧性

    A股品牌服饰Q1-Q3压力逐季体现,Q3各子领域收入下滑,叠加费用刚性,单季度利润压力明显,其中运动时尚、家纺利润下滑幅度小于其他板块

    2024行情回顾:二三季度震荡,9月底反弹

    2024年初至今申万服装家纺指数-5.11%(截至2024/11/29收盘),其中6-9月震荡明显,主要来自品牌服饰流水震荡,9月底开始板块整体反弹,主要受益消费政策的推出

    从个股行情来看,年初至今涨幅居前的标的中,A股的森马服饰受益渠道补库业绩表现领跑,水星家纺受益家纺补贴政策;H股中江南布衣、特步国际都在基本面表现稳健同时年内推出特殊分红,361、普拉达、波司登、安踏体育则来自稳健的业绩成长表现

    25年机会主线:

    机会1:消费补贴政策利好,家纺消费补贴政策逐步铺开,有望带动品类流水改善,期待未来更多品类/更多区域纳入补贴

    机会2:小众功能服饰仍是高增亮点,虽然中国鞋服整体24-28年预期消费规模复合增速仅为3.5%,但运动鞋服仍预计有达到7.4%的复合增速,其中尤其户外、专业运动类小众细分品牌蓬勃发展

    机会3:内部业务调整拐点有望到来,2024年内,部分行业龙头伴随内部业务调整初见成效,三季度推出激励计划,并设定了有一定挑战的三年增长目标,值得持续关注其业务发展进程

    重点标的:

    港股运动、功能服饰预计持续体现韧性:推荐安踏体育(25年15X)、波司登(25/3/31财年12X)、李宁(25年12X)、特步国际(25年9X)、361度(25年6X)

    家纺有望持续受益补贴政策:推荐罗莱生活(25年17X)、水星家纺(25年12X)、富安娜(25年14X)

    期待消费政策扩容促进下更多行业龙头受益:推荐海澜之家(25年12X)、森马服饰(25年14X)、报喜鸟(25年11X)、比音勒芬(25年11X)、锦泓集团(25年10X),关注稳健医疗(25年20X)

    2、纺织制造:龙头订单依旧稳健,建议逢低布局

    2024基本面回顾:海外品牌龙头需求大体稳健,Q1-Q3出口链景气度表现较好

    从过去3年来看,纺织制造在2022年中开始面临海外品牌商龙头去库存压力,到23Q4逐渐去库结束,恢复正常采购结构,除Nike由于公司自身原因增长略显乏力外,其他欧美运动龙头增长目标总体积极,以Adidas为例,目标2024年收入+10%

    高频数据来看,以全球第一大运动鞋制造商裕元、运动服制造龙头儒鸿单月数据来看,23Q4开始订单修复,高景气在24年7-9月也继续维持

    海外需求从23Q4开始陆续呈现修复趋势,因此24Q3基数虽有环比走高,但同比仍在修复期,由此板块多数龙头仍呈现不错的增长态势,其中华利集团、裕元集团(Q3收入+11%净利润+172%)、伟星股份、健盛集团、开润股份单季度成长继续领跑

    2024行情回顾:龙头优异增长带动行情好于内需1)运动户外赛道龙头,与全球最优秀品牌龙头合作进一步深入:包括运动鞋类制造龙头华利集团、裕元集团;运动、休闲服饰供应商申洲国际(成衣)、开润股份(箱包、成衣)、健盛集团(袜子、无缝)、台华新材(户外、女子运动、内衣)

    2)通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额:伟星股份(拉链、纽扣)、新澳股份(羊毛、羊绒纱线)

    2025机会:海外品牌商龙头对自身成长仍有高要求

    虽然市场担忧2023Q4开始海外商去库结束,需求修复,24Q4基数正常后行业需求会出现降速,但从目前来看,除Nike还在内部调整外,大部分海外龙头对自身成长要求仍在高单到低双位数水平,其中尤其Asics、亚玛芬、DECKERS等细分领域龙头持续领跑

    以Nike、Adidas为例,鞋服品类都有收缩供应商数量、集中订单采购的的趋势,对研发、交期、品质、垂直一体化能力突出的核心供应商会给予充分订单支持

    同时在龙头企业产能中,越南、印尼、柬埔寨为代表的东南亚国家重要程度持续提升

    建议择机布局中期成长逻辑清晰、海外布局充分的细分赛道龙头

    受益大客户合作持续深入、海外产能布局充分并且持续扩张的华利集团(25年PE20X)、裕元集团(25年PE7X)、晶苑国际(25PE7X)、申洲国际(25年PE12X)、开润股份(25年PE16X)、健盛集团(25年PE10X)

    通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额、展现稳健增长的伟星股份(25年PE 20X)、新澳股份(25年PE 10X)

    3、风险提示:1)品牌服装类公司风险提示:消费力复苏不及预期,天气影响消费动力;2)纺织制造类公司风险提示:贸易摩擦带来出口需求下滑,大宗商品价格波动带来的原材料成本波动,汇率意外波动。

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