2025年医药策略报告：聚焦业绩成长 关注整合并购

　　核心观点

    　　行业判断：看好医药24Q4和25年行情。医药政策边际缓和（728反腐集中整治趋缓、创新药全链条鼓励，医药政策支持空间强）、盈利预期恢复（低基数、新业务新产品新渠道推动）。

    　　主线：聚焦业绩成长，关注整合并购

    　　主线1：政策鼓励：1）创新药，政策呵护，降息预期，密集商业化，出现一批出海的企业，建议关注港股龙头公司，百济、信达、和黄等；2）集采：第十批集采利好的公司和品种；中硼硅模制瓶，建议关注山东药玻、力诺特玻等。

    　　主线2：新业务新产品新渠道：1）新业务：建议关注如健友股份小分子、生物类似物出海；2) 新产品：如一系列创新药龙头康方、信达、海思科等；建议关注兴齐阿托品等；3）新渠道：如和黄通过武田合作海外销售等。

    　　主线3：关注整合并购：1）已经换或者有换大股东预期。建议关注人福、派林、博雅、新诺威等；2）较强持续并购预期：业务属性决定并购才能做大做强，建议关注新诺威等。

    　　主线4：低位资产。1）消费医疗，关注经济；2）创新药产业链（CXO和科研服务），关注国内外投融资数据。

    　　从政策、质地、盈利、估值四个维度分析，包括创新药及其产业链、中药、医疗器械、原料药、血制品等板块具备投资价值。

    　　稳健标的：重点关注人福医药、山东药玻、康方生物、派林生物、仙琚制药；

    弹性标的：重点关注再鼎医药、开立医疗、兴齐眼药、昆药集团、康诺亚。

    　　风险提示：集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化风险、行业整体增速不及预期

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