旅游消费系列专题报告七：谈到冰雪旅游 我们在谈什么？

　　本期投资提示：

    　　后冬奥时代，群众冰雪运动热情不减，冰雪产业迎来跨越式发展。国家体育总局的测算数据显示，我国冰雪产业市场规模持续扩大，自2020 年之后已经连续3 年快速增长。

    　　2023 年我国冰雪产业规模达到8845 亿元，2024 年预计将达到9700 亿元，到2025年我国冰雪产业规模有望突破1 万亿元。冰雪产业繁荣背后，是大众冰雪消费市场的蓬勃发展。近年来，全国冰雪休闲旅游参与人数快速增长，中国旅游研究院数据显示，2023-2024 雪季全国冰雪休闲旅游人次达到3.85 亿，同比增长23.4%。预计到2024-2025 雪季结束，这一数字有望突破5 亿，冰雪经济将持续释放出巨大增长动能。冰雪室内、室外运动场地均同比增加，而室外滑雪场受到气温、地形等因素影响供给增加相对有限，基础设施建设为冰雪运动保驾护航。

    　　体验式旅游作为近年来旅游行业的重要发展方向，强调通过独特且深度的沉浸式体验满足消费者日益增长的个性化需求。这一趋势的背后，首先是年轻一代消费者的行为变化，尤其是80 后、90 后及Z 世代群体，他们对于旅行的需求已不再局限于传统的休闲和观光，更倾向于追求能够带来情感价值、文化触动或个性化互动的旅游活动。互联网和社交媒体的普及加速了这一趋势，旅行者通过平台分享自己的旅行体验，激发了更多人对相似活动的兴趣，从而形成了自我增强的需求循环。根据2023 年关于旅游趋势的报告，消费者在体验类产品上的支出较2019 年增长了65%，而在实物产品上的支出仅增长了12%。这个趋势反映了消费者偏好结构的显著变化，表明体验式消费正在成为推动市场增长的主要动力。

    　　通过复盘美国和韩国的人均GDP 和休闲服务行业支出的关系，人均GDP 的增长对应服务业人均支出指数级别的上涨。我们认为，站在当前时点展望后市，我国跨省出行和跨国出行频次有望显著增加，出行带来的机票酒店订单量也有望显著增长。付费和结构化的体验游约占全球体验游消费的25%，市场规模为2500 亿至3100 亿美元。具体包括游客在摇滚音乐会、棒球比赛、博物馆参观、自然徒步、主题公园、水疗护理等方面的支出。付费和结构化的体验游表现出持续增长的趋势，根据麦肯锡预测，到2025 年这一细分市场的年增长率将超过14%。

    　　投资分析意见：近年来各地政府对当地文旅上市公司支持力度和态度均有提升，对山岳类景区给予交通建设、索道建设的政策及资金支持，对湖泊休闲旅游类景区给予新项目开发审批，新酒店开发的审批等，并结合康养旅游、IP 经济等对旅游景区做进一步的规划和设计，我们认为从中长期来看，文旅资产价值不仅仅是卖门票、卖索道票带来的业务增长，而是地方政府的重要创收手段，中长期旅游资源类上市公司价值有望重估。建议关注：1）重组并购&冰雪旅游：西域旅游、长白山、祥源文旅、大连圣亚；2）休闲旅游&体验式旅游消费：黄山旅游、九华旅游、峨眉山、天目湖、众信旅游；3）供需改善&顺周期：锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵。

    　　风险提示：通缩风险，宏观经济不及预期风险，竞争加剧风险。

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