华利集团(300979)：关注核心品牌增量

　　未来几年公司仍会保持积极的产能扩张

    　　今年公司已经有3 个成品鞋工厂和1 个鞋材工厂投产，未来3-5 年公司将在印尼及越南新建数个工厂并尽快投产。公司的产能除通过新建工厂、设备更新提升产能外，还可以通过员工人数和加班时间的控制保持一定的弹性，每年具体的产能的配置将根据当年订单情况进行调整。

    　　公司目前是行业内比较优质的制造商，行业口碑很好，吸引客户跟公司合作。公司一直都在积极拓展新客户，今年也有新客户开始量产出货。今年不少品牌的销售增速非常不错，叠加去年大力去库存后的订单需求，运动鞋制造商的订单都不错，公司各部门会通力合作，保障客户订单准时交付。

    　　乐观展望后续供需格局

    　　运动鞋属于生活必需品及易耗品，并且消费者追求舒适、健康、运动的生活方式没有发生变化，运动鞋市场仍有稳健的扩张空间。从公司各客户披露的业绩指引来看，大多数客户的业绩保持增长。同时，品牌也希望与优质的制造商合作。然而，由于运动鞋的开发周期长、需要比较长时间的经验技术的积累和沉淀，并且量产管理的难度也比较大，目前的行业格局相对稳定，难以有很大规模的新进入者。

    　　公司不会盲目的扩张产能，产能成长计划会根据目前老客户的成长规划、新引进客户的合作进程等进行规划。公司与品牌方会召开产能规划会议，对中长期的产能需求进行讨论、规划，以便公司提前做好产能准备。

    　　重视股东投资回报

    　　2021 年进行两次分红，现金分红合计占全年净利润比例约89%；2022 年年度现金分红占净利润比例43%； 2023 年年度现金分红占净利润比例约44%。公司利润分配政策，会兼顾股东利益和公司发展的需要，未来几年还是资金开支的高峰期，但是随着公司规模的扩大，公司预计资本开支占净利润的比例会逐渐减少，在满足资本开支、合理日常运营资金外，公司会尽可能多分红。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　我们预计公司24-26 年公司归母净利润分别为38.9 亿元、44.3 亿元以及49.5亿元，EPS 分别为3.3 元、3.8 元以及4.2 元，PE 分别为23X、20X、18X。

    　　风险提示：市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失。

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