利率债周报：配置机构进场抢跑 长债收益率大幅下行

　　上周配置机构进场抢跑，长债收益率大幅下行。上周（11 月25日当周），尽管12 月重要会议提前召开、财政刺激幅度加大传闻，以及股债跷跷板效应等利空因素对债市造成一定扰动，但受降准预期大幅上升，配置机构进场抢跑，以及在央行投放MLF和逆回购加以对冲下，市场供给担忧逐渐缓解等因素提振，债市整体延续走强，长债利率大幅下行。短端利率方面，在地方债供给以及跨月资金压力扰动下，上周一至周三，短债整体走弱，周四、周五受同业负债传闻影响，短债有所回暖。全周看，上周债市短端收益率先上后下，整体有所上行，收益率曲线呈现牛平。

    　　本周债市将延续震荡偏强，长端利率会有概率突破前低。尽管政治局会议和中央经济工作会议在即，市场对明年政策定调和部署有所博弈或会对债市造成一定扰动，但上周五，央行公告市场利率定价自律机制工作会议召开，其中提及“存款利率不得违规手工补息”，随后市场利率定价自律机制发布了《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，指向非银同业存款利率或将下调，这将有助于降低机构负债成本，有望打开短端利率下行空间。同时，本周再融资地方债发行高峰期已过，供给干扰消退，加之月初资金面预计维持宽松，以及市场对基本面修复反应有所钝化，债市环境依然偏暖。不过，目前10 年期国债收益率已逼近2.0%，利率触及关键整数点位后，市场犹疑情绪可能会放大，配置盘与止盈盘博弈会导致利率在关键点位附近反复。我们判断，在降准预期以及同业存款利率调降背景下，本周长端利率会有概率突破前低，但持续有效向下突破可能需要增量利多催化。

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