安井食品(603345)：主业稳健 价值凸显

　　投资建议：维持“增持”评级。考虑行业下游需求弱复苏，下调 2024-25年公司EPS 预测至5.90(-0.57)、6.76(-1.21)元，新增26 年预测7.72元，参考可比公司平均给予24 年20X PE，下调目标价至118.0 元。

    　　23Q4 业绩低于预期，24Q1 业绩超预期。公司23 年营收140.45 亿元、同比+15.29%，归母净利14.78 亿元、同比+34.24%，扣非净利13.65亿元、同比+36.80%；单23Q4 营收37.74 亿元、同比-6.27%，归母净利3.56 亿元、同比-13.41%，预计主因行业下游需求因素及春节错期影响；单24Q1 营收37.55 亿元、同比+17.67%，归母净利4.38 亿元、同比+21.24%。公司23 年中期加年度分红率提升至50%以上。

    　　24Q1 主业表现较好，盈利新高。23 年面米/肉/鱼糜/菜肴制品收入分别同比+5.4%/+10.2%/+11.8%/+29.8%，整体毛利率/净利率分别同比+1.3/+1.5pct 。24Q1 面米/ 肉/ 鱼糜/ 菜肴制品收入分别同比+4.4%/+27.7%/+31.5%/+12.3%，预计主业在锁鲜装等中高端产品放量带动下收入及盈利均有较好表现；24Q1 毛利率同比+1.8pct，预计主因原材料低位及结构贡献；销售/管理费率分别+0.1/+0.3pct，所得税率同比+2.4pct 主因主业占比提升；净利率同比+0.3pct 至11.7%。

    　　区域新品接力，锁鲜装持续发力。公司加强区域大单品属地化开发及客户开拓，强渠道之下未来新品有望接续发力，锁鲜装持续升级、保持良好增长态势拉动结构和盈利。主业稳健增长、并表业务改善可期。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、成本费用波动。

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